丰林集团:产能如期扩张,业绩符合预期

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    公司2018 年实现 营收15.97 亿元,同比增长22.71%;归母净利润1.39 亿元,同比增长15.32%;扣非后归母净利润1.25 亿元,同比增长7.23%。其中单四季度实现营收5.07 亿元,同比增长48.88%;归母净利润0.29 亿元;扣非后归母净利润0.20 亿元。 点评: 南宁、池州工厂如期投产,营收增速逐季加速。

    (一)分季度看:公司Q1/ Q2/ Q3/ Q4 分别实现营收2.91/ 3.56/ 4.44/ 5.07 亿元,同比增长12.16%/ 1.57%/ 26.19%/ 48.88%。归母净利润分别为0.30/ 0.40/ 0.42/ 0.29,其中二三季度出现负增长。2018 年,公司南宁、池州厂技改完成,分别于3 月、7 月正式投入生产,经历了产能的迅速爬坡后,目前已实现满产,2018 年已实现盈利。新产能投产,下半年营收增速加速明显。二三季度利润出现负增长的主要原因为当季在建工程大量转固,折旧摊销费用大幅提升,而新增产能处于爬坡期,拖累利润。

    (二) 分产品看:公司纤维板/ 刨花板/ 林木分别实现营收9.90/ 4.49/ 0.48 亿元,分别同比变动15.22%/ 62.76%/ -29.71%。公司南宁、池州厂产品分别为刨花板、纤维板,产能扩张带来营收增长。由于速生林地轮伐期一期为5 年,受当期可伐林地面积以及蓄积量变化影响,林木行业营收出现波动。

    毛利率连续四年提升,管理费用率小幅提升。2018 年公司实现毛利率22.57%,同比小幅提升0.55pct,公司毛利率由2014 年的16.44%,连续4 年持续提升。公司纤维板/ 刨花板毛利率分别为19.14%/ 28.07%, 分别同比变化为-0.35pct/ +0.19pct。 盈利预测与估值:预计公司19-21 年分别实现EPS 为0.20、0.22、0.26 元,对应PE 分别为18X、16X、14X。给予“增持”评级。

    风险提示:原材料价格上涨,行业竞争加剧。