海澜之家:主品牌企稳,多品牌集群蓄力,看好未来加速拓展

公司18年四季度收入增长5.7%,重回增长符合预期,高比例回购+分红。公司18年全年实现收入191亿元,同比增长4.9%;归母净利润34.6亿元,同比增长3.8%。其中18年四季度实现收入60.5亿元,归母净利润8.3亿元,分别同比增长5.7%、1.1%。2)保持高分红股息率4.3%。公司拟每10股分红3.8元,分红比例为49.1%,股息率为3.9%。

    公司推出五年分红规划,第一期回购总金额6.66-9.98亿元,预计分红与回购总金额为23.66-26.98亿元,占2018年归母净利润比例达到69.4%-78.0%,长期坚持高分红比例。

    各品牌全年净开店881家至6673家,海澜之家主品牌、四季度筑底。1)男装主品牌增速企稳。18年主品牌实现收入151亿元,同比增长2.6%,其中Q4单季收入小幅下滑0.4%,下半年服饰消费承压的环境下有所企稳。18年主品牌合计新开门店546家达到5097家,公司继续优化门店结构,购物中心门店占比不断提升。2)女装爱居兔品牌保持拓店。18年女装品牌报表收入达10.98亿元,同比增长22.7%。单季门店数量新增32家至1249家,全年合计净增门店205家。3)职业装业务四季度表现优异。18年圣凯诺品牌实现收入21.2亿元,同比增长12.8%;其中Q4单季度同比大幅增长64.9%至9.6亿元。4)线上销售占比提升至6.1%。公司18年实现线上销售11.5亿元,同比增长9.2%;线上会员总数达到1384万人,同比增长28%。目前公司近3500家门店上线了全渠道零售系统,推进线上下单、就近门店发货的模式,探索线上线下联动的O2O模式。

    全年盈利能力稳定,新品牌拓展带来存货增长。1)利润表方面,18年毛利率48.8%,较17年提升1.9pct。新品牌积极拓展,销售费用率上升0.92pct至9.4%。不可退货的存货规模上升,资产减值损失较去年同比增长203%至3.8亿元,其中库龄2年以上不可退货的存货计提3.5亿元跌价准备,占2年以上不可退货存货的93.7%,计提充分。整体来看净利率保持稳定在18.1%。2)资产负债表方面,18年末存货规模94.7亿元,较17年增加9.8亿元,主要来自新品牌海澜优选生活馆、OVV、AEX备货增加,以及男生女生并表,存货周转率较17年小幅下降3%至1.26次。库龄结构来看,库龄一年内存货占比为74.2%,对比过去几年处于良性水平。3)现金流量表方面,经营性净现金流小幅下降16%至24.2亿元,公司新品牌存货以买断采购为主,品牌培育期间产品及服务采购有所增长。

    生活消费品牌集群全面铺开,看好19年多品牌管理平台加速发力。1)子品牌建设成型进入拓展期。公司2017年起推出多个子品牌,黑鲸时尚潮牌定位年轻文化开店超百家,OVV、AEX以高品质与高性价比快速发力一二线市场,海澜优选以近4000款商品种类拓展二三线购物中心渠道,男生女生打造一站式全品类儿童时尚、休闲服饰品牌。2)品牌出海取得开门红。2018年公司海外市场实现营业收入5615万元,成功进驻马来西亚、泰国、新加坡、越南4个国家,未来有望深耕东南亚市场加密开店、发力更多国家。3)产品力品牌力积极突破。公司积极与IP深入合作,2018年推出“刺激战场”、“变形金刚”等系列主题产品,2019年海澜之家联合大闹天宫,黑鲸牵手王者荣耀,不断点燃产品兴奋点。

    公司是服装行业龙头,新品牌、新营销全面铺开,维持“买入”评级。我们认为公司旗下新品牌开店扩张迅速,渠道网点铺设全面,跨界营销活动积极发力。我们维持,2019/2020年盈利预测,新增2021年预测,预计19-21年EPS为0.83/0.89/0.98元,对应PE分别为12/10/11倍。公司作为行业龙头,多年维持高分红比例,五年分红规划长期发展信心充分,年报披露详尽经营规划清晰,维持“买入”评级。