兖州煤业2018年报点评:主业高增叠加投资丰收,未来可期

煤炭业务:量仍有较大增长潜力,毛利率基本稳定。公司2018年产商品煤9510万吨,同比增长1518万吨,兖煤澳洲贡献其中1433万吨增量,主要来自于联合煤炭并表和莫拉本煤矿增产,国内增量尚未完全释放,其中石拉乌素、营盘壕和转龙湾预计还有1000万吨左右的增长空间。根据公司的统计,产量的增长贡献了94亿元的销售收入增长,价格贡献了46亿元。在2018年财年,公司吨煤收入增长47元/吨到542元/吨(不含贸易煤),吨煤成本增长43元/吨到250元/吨(含贸易煤),价格成本同步向上使得公司的毛利率基本稳定,从煤炭销售业务口径,毛利率44.67%与2017财年基本持平。

    煤化工业务增量可期。目前鄂尔多斯能化二期工程荣信化工项目工程进度已经达到47%,在未来其投产将使得现有的甲醇产能从现有的150万吨增加值240万吨。在油价高位运行的态势下,煤制甲醇的盈利将在相当长的时间内具有竞争力,随着新项目的投产甲醇也将成为公司利润增长的一大动力。

    投资进入丰收期。公司近年的投资收益持续稳步增长,已经由2015年的6亿元的利润贡献量增长到2018年的19亿元的利润贡献量,3年增长了316%。在结构上,投资收益主要来自于长期股权投资收益和内部借款在持有期间的投资收益,不含可供出售金融资产带来的收益,结构相对稳定,意味着公司的投资已经逐步进入了丰收期。

    投资建议:考虑到未来三年煤价下行的压力,我们在前预测值2019-2020年EPS依次为1.84元/股和1.80元/股的基础上,对公司2019-2021年的EPS预测值依次修正为1.43元/股、1.30元/股、1.32元/股。在目前的市场背景下,我们维持“强推”评级和14.72元/股的目标价。

    风险提示:工业用电大幅不及预期。