中国中车:需求依然景气,无需过度悲观

事项:

    2018年公司实现营业收入2190.83亿元,同比增长3.82%;归属于上市公司股东的净利润113.05亿元,同比增长4.76%。

    评论:

    收入小幅提升,动车组高级修业务较快增长是亮点。2018年中车收入小幅增长3.82%至2191亿元,其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务业分别增长11.46%/3.52%/-7.71%/-8.84%。新产业业务下滑由于新能源汽车业务转让至集团所致,现代服务业下降主要由于公司主动缩减贸易业务。收入增长主要来源于铁路装备板块增长,其中动车组/机车/货车/客车收入分别增长16%/-8%/12%/43%,交付数分别达到320组/921台/45974辆/485辆。维修收入增长是亮点,2018年维修业务收入总计329亿元,同比增速预计在20%以上,其中59%为动车组高级修业务,预计同比增幅在30%以上。

    毛利率小幅下降,期间费用率小幅回升,利润率水平总体稳定。报告期公司综合毛利率为22.16%,比上年同期下降了0.52个百分点,其中铁路装备/城轨/新产业/现代服务业毛利率分别为25.17%/17.22%/21.13%/12.26%,比上年同期分别提升了-0.63/0.36/-2.56/2.3个百分点。报告期公司期间费用率15.22%,比上年同期提升了0.12个百分点,总体稳定。

    展望2019年需求仍在,且存在年中上调可能,全年无需过度悲观。公司对于2019年各类车型交付数指引为动车组/动力集中型动车组/机车/货车分别320-350组/130列/800台/5.5万辆,其中机车货车指引低于市场预期。我们认为,该指引是基于铁总在年初的保守预算下的结果,且铁总历年完成额高于计划额。展望2019/2020年公转铁任务目标要提升货运2.5/3亿吨,2019年-2020年机车货车需求仍在,市场无需过度悲观。

    盈利预测:基于2019年机车货车采购或低于预期,我们下调公司盈利预测至2019-2021年分别为0.47/0.51/0.50元(原预测值为2019/2020年分别为0.50/0.60元),对应PE为19/18/18倍,考虑下游需求景气仍在,结合公司历史估值水平以及国际对标,给与中国中车2019年20倍估值水平,目标价位9.4元,维持“推荐”评级。

    风险提示:铁路固定资产投资不及预期,公转铁政策推进不及预期;海外市场竞争风险。