富森美:业绩稳中有升,委管持续推进

事件:2018年实现营业收入14.21亿元,同比增粘13%,实现归母净利润7.35亿元,同比增长12.9%,扣非后归母净利润为7.19亿元,同比增长14%。其中第四季度单季实现营收3.46亿元,同比增长14.94%,实现归母净利润1.71亿元,同比增长18.3%

    毛利率微升、期间费用率稳定。公司2018年毛利率上升1.12pp至70.08%,创上市以来最高;期间费用率依然稳定在3.54%。其中,销售费用率下降0.03pp 至0.13%,管理费用率上升0.34pp 至3.79%,财务费用率下降0.31pp 至-0.38%。

    继续推进“轻资产”对外扩张模式,自营+委管双轮驱动。公司采取自营和委托相结合的方式进行规模扩张,一方面发挥“富森美”的品牌优势和成熟的管理模式,获取持续稳定的租赁收入和委管收入;同时加快对目标市场的渗透,降低自营模式的资本性投资规模,优化公司的资产和业务结构,提升公司品牌价值和商业平台价值。(1)自营:新都建材家居展销中心(新都二期)正式投入运营,进一步加强公司在区域市场的地位和竞争能力。(2)委管:2018年公司分别在四川省泸州市和自贡市签约了2个加盟委托管理项目,经营面积规模12.1万平方米。2018年委管收入为2965.41万元,比上年增加约2859万元,同比增长2694.07%。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年公司归母净利润分别为8.1亿元、8.6亿元、9.3亿元,EPS分别为1.81元、1.93元、2.09元,对应当前股价的估值分别为14/13/12倍。考虑到公司在多业态发展、供应链改革、数字化探索、三层激励制度等方面均表现优秀,首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示:宏观环境有进一步疲软的风险,消费市场竞争激烈的风险,创新业务培育期风险。