盛和资源2018年报点评:营收增长,但毛利率下滑拖累业绩

事件: 2018 年,公司实现营收62.3 亿元,同比增加19.7%,实现归母净利2.9 亿元,同比下滑14.9%,扣非后归母净利2.8 亿元,同比下滑15.6%。单四季度,公司实现营收9.1 亿元,同比下滑25.9%,归母净利亏损0.5 亿元, 扣非净利亏损0.6 亿元。

    点评: 2018 年公司营收增长主要在于公司产品产销量提升明显。稀土氧化物产销量分别为9475 吨、18584 吨,分别增长61.3 %、120.9%。稀土盐类产销量分别为8210 吨、45186 吨,分别增长165.0 %、701.8%。公司净利下滑主要在于受轻稀土价格下跌、毛利率下滑影响。根据我们测算,2018 年氧化镨钕均价为32.9 万元/吨,较2017 年下滑4.2%。2018 年,公司稀有稀土金属板块毛利率为10.6%,较2017 年下降5.89 个百分点。稀土氧化物板块毛利率为10.1%,较上年同期下降2.75 个百分点。此外,公司2016 年收购的三家标的,晨光稀土、科百瑞和文盛新材均已完成原定业绩承诺。

    积极布局上游稀土矿,补足资源短板 国内:12 年10 月公司受托经营管理四川汉鑫矿业,抢占国内优质矿山; 15 年公司收购冕里稀土,进一步保障稀土精矿原料供应。国外:16 年9 月收购格陵兰;17 年5 月投标美国稀土矿山项目Mountain Pass,公司拥有矿山的采矿权和相关专利的使用权(初始年限为30 年)。目前,美国芒廷帕斯矿处于试生产阶段且生产能力稳定,生产能力还存在一定的提升空间。公司积极拓展海外稀土资源,补足资源短板。

    盈利预测 我们预计未来上游轻稀土供给较为宽松,价格或出现下降,我们下调公司盈利预测,预计公司2019~2020EPS 分别为0.23、0.25 元,新增2021 年EPS 预测为0.29 元。下调公司“买入”评级至“增持”评级。

    风险提示:稀土价格下滑,下游需求不及预期。