帝欧家居:收购欧神诺完成,营收有望继续高增长

类别:公司研究 机构:东北证券股份有限公司 研究员:唐凯 日期:2019-04-02

事件:公司2018年实现营收43.08亿元,同比增长707.31%;归母净利润3.81亿元,同比增长598.10%;扣非后归母净利润3.54%,同比增长800.82%。其中单四季度实现营收11.40亿元,同比增长561.03%;归母净利润1.09亿元,同比增长380.14%;扣非后归母净利润0.90亿元,同比增长407.97%。

    点评:欧神诺收购完成,营收快速增长。2018年1月5日,公司完成欧神诺收购工作,若剔除欧神诺并表收入和利润,则公司2018年实际实现营收6.27亿元,同比增长17.43%,归母净利润4712万元,同比增长48.55%。(一)分产品看:公司卫浴/陶瓷墙地砖/亚克力板分别实现营收4.79/36.58/1.45亿元,分别同比增长11.11%/84.91%/3.37%。陶瓷产品实现快速增长,卫浴、亚克力板实现文件增长。(二)分区域看:公司西南/华东/华中/华南分别实现营收5.32/14.47/8.04/10.65亿元,收购欧神诺之后,公司第一大销售区域由西南地区变为华东。(三)分主体看:欧神诺2018年实现营收36.82亿元,同比增长53.36%,净利润3.56亿元,同比增长60.27%。欧神诺的第一大客户为碧桂园,2018年实现对其销售额20.41亿元。本期公司不但继续和碧桂园、万科、恒大等存量客户的合作份额大幅增长,还与新增客户雅乐居、荣盛、富力、旭辉、华润置地等大型开发商重新构建了战略合作关系。公司工程渠道优势明显,推升营收快速增长。在2018年全国瓷砖总需求量下滑12%的背景下,公司瓷砖业务实现快速增长,市占率稳步提升。

    盈利预测与估值:预计公司19-21年分别实现EPS为1.25、1.59、1.77元,对应PE分别为19X、15X、14X。给予“增持”评级。

    风险提示:客户开拓不及预期,地产销售不及预期

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