生益科技:深度受益5G,高频高速板迎曙光

全球第二的内资覆铜板公司,深耕覆铜板多年。通过30余年的技术创新和市场开拓,公司生产规模和市场竞争能力不断增强,成为国内第一、全球第二的覆铜板和粘结片生产企业,规模竞争优势显著。生益覆铜板板材产量从建厂之初的年产60万平方米发展到2018年的8,860.36万平方米。根据公司年报,2018年公司营业收入为119.81亿元,同比增长率为11.43%,实现归母净利润10.00亿元,同比下滑6.90%。

    5G蓄势待发,覆铜板行业获益,重点关注高频高速板。2019年三大运营商将进行5G预商用阶段,基站投建将密集开展。由于5G用的电波频率远大于4G时期,4G基站仅RRU(射频拉远单元)+BBU(基带单元)有PCB需求。5G基站架构中无源天线将和RRU合成新的单元AAU,AAU将包含部分物理层功能;而BBU将可能拆分为CU和DU,AAU设备的内部连接会更多的采用PCB方式,因此相比4G基站,无源天线部分也将有PCB需求,加之5G时期工艺的提高,对PCB板的需求相对于4G大幅上升。而PCB需求的上升则直接促进上游覆铜板的需求。公司深度布局高频高速板,将在5G建设期深度受益。

    顺应原材料涨跌,提高毛利水平。15至16年,产品主要原材料的价格下跌,使得生益科技得以降低成本,促进了毛利和净利的上升,而针对17、18年原材料价格上涨,公司采取了改变售价的措施,使得售价的增幅大于成本的增幅,保持了毛利率的和净利率的增长。

    新能源广阔前景带动覆铜板行业增长。在技术的更迭和政策的大力推进下,中国新能源汽车销量由2011年的8,159辆增长至2017年的77.70万辆,复合增长率高达113.70%,其中纯电动汽车总销量占新能源汽车总销量比例达到83.91%。到2020年新能源汽车的产销量预期能达到200万辆以上,到2025年新能源汽车销量占汽车销量比例要达到20%以上。新能源汽车的高速增长将提升PCB行业及覆铜板行业的新一轮景气度。

    盈利预测和投资建议:假设2019/2020/2021年公司在高频高速覆铜板上的爬坡以及订单饱和度发展顺利、辅以5G时代建设的利好、以及PCB行业不断向中国大陆转移,因此我们预测公司在2019E/2020E/2021E年实现营收130.34/145.87/169.29亿元;归母净利润11.21/14.18/17.19亿元,当前股价对应P/E为25.0/19.8/16.3 x,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:产能扩展不及预期、5G建设不及预期,新能源汽车推广不及预期。