中信银行:零售贷款比重提升,资本加速补充

盈利增速微降,维持“增持”评级

    公司于2019年3月26日发布2018年年报,归母净利润、营业收入分别同比+4.57%、+5.20%,增速较1-9月-1.36pct、-0.07pct,业绩符合我们预期。公司息差上行,资产增速提升,而盈利增速微降主要由于信贷成本的提升。我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.3%/7.4%/8.7%,EPS为0.97/1.04/1.13元,目标价6.27~7.16元,维持“增持”评级。

    息差连续上行,市场化负债贡献较大

    18年末资产同比增速6.85%,较Q3末提升0.93pct。资产增速提升主要依靠贷款高增,18年末贷款同比增速达12.97%。虽然公司存贷利差较上半年微降2bp,但公司一方面受益于市场负债利率下行贡献,另一方面优化资产负债结构,驱动净息差继续上行。全年同业拆入和债券利率较前三季分别下降16bp、5bp,对息差贡献较大。另外公司资产端加大贷款配置,贷款占生息资产比例(平均余额)较上半年提升0.68pct,负债端加大存款吸纳,存款占计息负债比例(平均余额)较上半年提升0.34pct,结构调整也有所支撑。息差2018年连续上行,全年息差较前三季上行2bp至1.94% 零售贷款比例提升,不良率总体下行 新增贷款主要投向零售贷款与票据贴现,反映稳健偏好。零售贷款占比由Q2末38.34%提升3.8pct至年末41.14%,其中新增零售贷款主要投放至信用卡与按揭贷款。贷款配置反应公司稳健风险偏好,在当前周期有利于其资产质量平稳过渡。公司不良贷款比率1.77%,较Q3末下降2bp。其中对公不良贷款比率年末较Q2末下降6bp至2.61%,主要是对公不良贷款存量加速处置的改善贡献。而零售不良贷款率较Q2末上行20bp至1.00%,其中信用卡不良率抬升0.87pct至1.85%。零售不良率抬升需引起关注,而不良贷款偏离度继续下降则一定程度缓和隐性不良压力。

    理财规模止跌回升,资本补充有望打开空间

    公司18年中收同比降幅较前三季收窄,其中托管及受托业务手续费(理财相关)同比下降30.82%,为最大拖累项。公司18年末表外理财规模止跌回升,19年理财加速转型有望推动中收回暖。2018年以来公司资本补充步伐显著加快,18年12月13日发布400亿元优先股预案,19年2月28日可转债发行,有望推动公司各级资本充足率提升,打开资产扩张空间。

    信贷成本有所调高,目标价6.27~7.16元

    公司每10股现金分红2.6元,分红占归母净利润比例26%。鉴于公司调高信贷成本,2018年利润增速下行,我们预测公司2019-2021年归母净利润增速6.3%/7.4%/8.7%(前次19-20预测6.1%/6.9%),预测调高主要是不良偏离度降低,信贷成本压力继续缓和。EPS0.97/1.04/1.13元,2019年BVPS8.95元,对应PB0.68倍。股份行2019年Wind一致预测PB为0.78倍,维持2019年目标PB0.7-0.8倍,目标价微调至6.27~7.16元。

    风险提示:经济下行超预期,资产质量恶化超预期。