桂林旅游:控费增效提振业绩,关注区域资源整合潜力

2018年业绩增长52%,符合预期

    2018年,公司实现营收5.73亿元,同比增长3.02%;实现归母业绩0.80亿元,同增51.87%,扣非后业绩增37.27%;EPS0.22元,与业绩快报一致。Q4单季,公司收入表现平稳,淡季基数低扣费增效下业绩大增108.19%。

    银子岩高基数下仍较快增长,控费增效助力整体业绩大增

    2017年高基数背景下,2018年公司共接待游客893.72万人,同比下降1.43%,相对平稳。但其中,银子岩景区仍接待游客279万人/+14%,收入1.10亿/+14%,客单价持平(虽有10.1门票降价影响,但预计团队结算价影响有限),实现权益净利润6849万元/+8%,高基数下良好增长,是公司业绩的重要支撑;其次两江四湖景区接待游客141万人,同比持平,实现权益净利润1933万元/+49%;漓江大瀑布收入平稳,业绩增长25.30%。此外,漓江游船客流及收入分别+8%/+7%。同时,龙脊、新奥燃气公司投资收益及七星、象山景区门票分成使投资收益同比增加637万元。综合来看,公司毛利率提升0.26pct;期间费用率下降2.63pct,主要来自管理费用率控制得当,下降3.21pct,而销售/财务费用率分别微增0.18pct/0.40pct,控费增效是推动业绩增长的核心。

    整合营销提升景区运营效率,区域整合推动发展

    18年整合营销产品创新和控费增效已初显成效。未来,在政府支持下,公司有望进一步加深与大股东区域旅游资源产品整合,统筹营销管理,丰富景区游览路线,探索套票等产品模式,助力景区多元化成长。此外,公司将继续推进对不盈利或亏损企业资产的整合与盘活,以更好地提升公司景区资源效能。并且,公司与宋城合作的漓江千古情已于18年7月开业,18年贡献投资收益21万元,未来有望带来公司成长新看点。此外,桂林两江机场T2已于18年9月投用,公路改扩建、渝贵等高铁陆续通车,将为客流提升奠定坚实基础。

    风险提示

    国企改革或资源整合情况低于预期,桂旅航空质押问题,门票降价风险等。

    关注内部挖潜和区域资源整合潜力,维持“增持”评级

    预计19-21年EPS0.28/0.33/0.39元,PE估值25/21/18倍。虽然景区门票未来仍不排除一定降价压力,但公司旗下景区资源相对多元化,且后续公司内部挖潜、产品创新和区域资源整合,有望提升公司景区资源效能,维持增持评级。