乐普医疗:业绩符合预期,器械药品保持快速增长

业绩增长符合预期。公司2018年实现营业收入63.56亿元,同比增长40.08%;归属于上市公司股东净利润12.19亿元,同比增长35.55%;扣非后归属于上市公司股东净利润10.50亿元,同比增长23.06%,对应EPS0.68元。剔除商誉计提和长期股权投资的减值以及非经常性业务,归属于上市公司股东的净利润为11.66亿元,同比增长36.68%。同时,公司发布2019年Q1季度业绩预报,预计实现归母净利润5.46-6.06亿元,同比增长80%-100%,扣非净利润同比增长30%-50%。

    器械板块稳步增长,药品板块持续高增长。报告期内,公司器械板块实现营收29.07亿元(+15.31%)。其中,支架系统实现营收14.13亿元(+20.66%),产品结构不断优化,Nano占比达45.19%;封堵器、起搏器、体外诊断及外科器械等自产器械也维持良好增长。由于代理配送业务毛利相对较低且回款较慢,公司放缓该项业务的发展,报告期内该项业务实现营收4.15亿元(-0.64%)。器械板块整体增速因此小幅下降,但毛利率同比上升1.40pp,净利润维持稳定增长。

    报告期内,公司药品板块实现营收31.72亿元(+82.09%),保持快速增长势头,毛利率同比大幅提升。其中制剂业务实现营收26.49亿元(+93.21%),两大重磅品种硫酸氯吡格雷和阿托伐他汀分别实现营收8.00亿元(+73.49%)和8.85亿元(+143.30%),仍处于快速放量阶段。两大品种虽被纳入集采范围,但由于产品在非4+7区域占比较高以及公司对OTC市场的多年深耕,且两个品种在4+7区域内的销售仅占公司制剂板块总营收的9.89%,对公司整体影响较小。除此之外,公司在制剂领域布局较广,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦和左西孟旦等心血管药物处于市场培育期,具有较高增速;头孢派他、苷草酸甘片等多款非心血管药销售情况良好。报告期内,原料药业务实现营收5.23亿元(+41.01%),高毛利品种的营收占比稳步提升。

    Neovas成功上市,研发项目顺利推进。2019年2月,国际第二代生物可吸收支架NeoVas成功获批上市;2018年11月,人工智能AI-ECG心电分析诊断软件系统获得美国FDA批准注册和欧盟CE认证,公司产品种类不断丰富,在器械领域的核心竞争力不断增强。未来公司还将有多项器械品种陆续上市,器械板块有望保持稳定增长态势。在新药研发方面,甘精胰岛素及甘精胰岛素注射液已完成三期临床,预计于2019年上半年报产,苯磺酸氨氯地平、缬沙坦、阿卡波糖等药品的一致性评价顺利推进,公司药品板块将不断注入新血液。

    盈利预测:我们预测公司2019-2021年实现归属于母公司净利润分别为16.31亿元、21.22亿元、27.39亿元,对应EPS分别为0.92元、1.19元、1.54元,当前股价对应PE分别为28.9/22.3/17.2倍,维持“推荐”评级。

    风险提示:产品降价幅度超预期的风险;产品销售推广不达预期的风险;新产品进度不达预期的风险。