中兴通讯:经营业务已趋于好转,2019Q1净利润8-12亿元

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:刘凯,石崎良 日期:2019-04-02

事件:

    中兴通讯2019年3月27日公告:2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润亏损69.84亿元(-252.88%);2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元。对此我们点评如下:

    点评:

    2018年收入下降21%,净利润亏损约70亿元。

    中兴通讯于2018年实现营收855.13亿元(-21.41%),归母净利润-69.84亿元(-252.88%),EPS为-1.67,扣非归母净利润-33.96亿元(-475.86%),经营活动净现金流-92.15亿元(-227.64%),符合市场预期。公司2018年整体毛利率32.91%(+1.84pcts),销售费用率10.62%(-0.5pct),管理费用率17.02%(+14.21pct)。2018年业绩亏损主要由于中兴通讯支付的合计10亿美元罚款,计入营业外支出。此外,公司2018年投资收益为2.95亿元,同比减少88.41%,主要是由于处置子公司投资收益减少及对联合营企业的投资收益减少所致;公允价值变动损益为-8.61亿元人民币,同比减少1,577.26%;

    公司经营趋于好转,2018Q4经营活动现金流和2019Q1净利润大幅改善。2018年四个季度收入分别为275.3、119.1、193.3和267.5亿元;归母净利润分别为-54.1、-24.2、5.65和2.76亿元;经营活动净现金流分别为-1.71、-48.8、-51.8和10.1亿元。2018年第四季度经营活动净现金流10.1亿元,公司2019年第一季度预计实现净利润8-12亿元,同比增长114.79%-122.19%

    运营商业务收入下降10.5%,消费者业务收入下降45.4%。2018年分业务线看:(1)运营商网络业务实现收入570.8亿元(-10.51%),毛利率40.37%(+0.33pct),收入占比66.75%;(2)政企业务92.3亿元(-6.13%),毛利率10.79%(-0.01pct),收入占比10.79%;(3)消费者业务192.1亿元(-45.43%),毛利率32.91%(-2.79pct)。

    中国地区收入下滑12%,欧美和大洋洲地区收入下滑45%。2018年分地区看:(1)中国地区实现收入544.4亿元(-12.13%),毛利率38.06%,收入占比63.67%;(2)亚洲(不含中国)地区实现收入118.8亿元(-24.76%),毛利率29.62%,收入占比13.89%;(3)非洲地区实现收入40.8亿元(+8.4%),毛利率47.55%,收入占比4.77%;(4)欧美和大洋洲地区实现收入151.1亿元(-44.66%),毛利率12.99%,收入占比17.67%。

    聚焦5G,研发投入占比持续提升。

    2018年,中兴通讯继续聚焦以5G为核心的技术领域,进一步加大5G研发投入,研发投入为109.1亿元,收入占比12.8%(+0.84pct),研发投入资本化比例为18.45%(+5.99pct)。

    截至2018年底,中兴通讯累计申请的专利资产超过7.3万件,其中,全球授权专利累计超过3.5万件。根据2018年度世界知识产权组织最新报告显示,中兴通讯以2080件PCT国际专利申请量排名全球第五。中兴通讯PCT专利申请累计超过2.9万件。中兴通讯持续加强在5G领域的投入,是全球5G技术研究和标准制定活动的主要参与者和贡献者,向3GPP等组织提交5GNR/NexGenCore国际标准提案7000余篇,5G专利申请超过3,000件,向ETSI(欧洲电信标准化协会)披露首批3GPP5GSEP(标准必要专利)超过1200族,在5G技术标准制定的重要国际标准组织3GPP中担任多个技术标准报告人。

    2019年中国无线侧资本开支同比增长16%,5G相关资本开支或将超过300亿元,中兴通讯有望深度受益。

    2019年5G规模测试建设、4G重耕带动电信业资本开支重回增长轨道。根据三大运营商及铁塔18年报公布的19年资本开支预估数据,2019年电信业资本开支有望达3300亿元(YoY+4%);无线资本开支有望达到约1800亿元(YoY+16%);移动、电信、联通有望19年在5G建设中投入不超过170/90/60~80亿元。我们认为由于5G频段较高,需要更多的宏站及微站进行广泛覆盖,在19年及之后的5G建设期,电信业无线侧投资有望持续大幅增长。中兴通讯作为具备5G端到端解决方案能力的核心供应商,具有5G完整产品系列的规模优势及核心竞争力,在5G无线、承载、核心网、垂直行业应用、芯片、终端等关键领域有完善的产品布局和系列化的解决方案,有望深度受益于5G建设。

    中兴通讯发布边缘计算服务器,实现边缘人工智能。此外,中兴通讯还与英特尔联合展示了该服务器在视觉识别领域的应用,通过视频捕捉,在网络边缘深度优化人脸检测算法,单张采用英特尔酷睿i5和Stratix10FPGA的AI加速卡即可实现1200帧/秒的人脸检测功能,检出率超过98%。在一个ES600S服务器上,可以实现百路视频的实时人工智能分析。未来,中兴通讯将继续深化与英特尔的合作,共同推进人工智能在边缘计算领域的应用及拓展。

    业绩预测和估值指标。中兴通讯作为中国第二、全球第四的通信主设备商,有望在未来5G建设浪潮中深度受益。我们上调中兴通讯2019~2020年净利润为48.90亿元/60.50亿元,新增2021年净利润预测为70.33亿元,对应2019~2021年EPS为1.17/1.44/1.68元,维持“买入”评级。

    风险提示:5G建设不及预期的风险,贸易摩擦进一步恶化的风险。

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