华侨城A2018年报点评:业绩、销售稳增,拿地积极扩张

18年营收+14%、业绩增速+23%,主要源于毛利率大幅提升10pct

    18年营业收入481.4亿元,同比+13.7%;归母净利润105.9亿元,同比+22.5%;每股收益1.29元,同比+22.5%;毛利率和净利率分别为60.3%和22.0%,分别同比+10.1pct和+1.6pct,毛利率大增源于公司华中地区高毛利率项目进入结转;三项费用率合计12.8%,同比+0.4pct,其中财务费用率同比+0.5pct,源于公司加大拿地力度,有息负债大增致利息支出同比+58.2%。公司业绩增速高于营收增速主要源于毛利率大幅提升,但由于:1)17年公司对子公司的项目及股权处置的收益带来投资收益大幅提升,高基数致本期投资收益同比-51.1%;2)政府补助同比-47.3%致营业外收入同比-42.5%,公司净利润率提升幅度小于毛利率提升幅度。此外,公司每股分红0.3元,分红率23.2%,对应股息率3.9%。

    18年销售面积+41%、拿地面积+138%,负债率略升但财务表现健康

    18年房地产销售面积206.2万方,同比+41.0%;结转面积119.8万方,同比-24.9%,结算均价2.3万元/平米,同比+60.0%。签约增速高于结转增速推动18年年末预收账款达447.1亿元,同比+44.6%,并可覆盖当年总营收92.9%,较上年+19.9pct,业绩锁定性有所提升。拿地方面,18年公司通过竞拍、合作、收购等多种方式成功获取济南、天津、杭州等热点城市项目,合计新增计容建面1,382.5万方,同比+138.3%;截至18年年末总储备建面2,378.7万方,同比+98.7%,存货1,602.3亿元,同比+51.9%,18年公司拿地积极。伴随拿地高增,18年末有息负债922.9亿元,同比+44.8%,推董资产负债率和净负债率分别升至73.8%、84.3%,分别同比+2.8pct、+31.5pct,同时长短债比3.25、现金短债比1.25,财务保持健康状态。

    旅游业务营收+6%,旅游片区综合开发与房地产业务协同优势明显

    旅游业务方面,18年营收196.6亿元,同比+6.1%,营收占比40.8%,较去年同期-2.9pct,全年接待约4,696万人次,较上年+16%;18年以来,北京欢乐谷四期“甜品王国”及天津玛雅海滩水公园相继开放。10月公司与广东湛江签订全域旅游开发合作协议,将在旅游景区改造提升、重点旅游项目打造、旅游配套设施开发、城市基础设施建设等领域开展全面合作,未来五年投资金额不低于500亿元。公司将充分发挥旅游龙头品牌优势,加大对主题公园新业态的探索,不断升级欢乐谷景区,并创新植入国产动漫IP元素,预计未来旅游业务有望形成规模效应、且与房地产业务形成协同效应,以“旅游内核”辐射地产业务,进一步强化拿地优势。

    投资建议:业绩、销售稳增,拿地积极扩张,维持“推荐”评级

    华侨城是旅游+地产的独特标的,旅游地产联动模式清晰,近两年积极在一二线城市拿地扩充土储,并且公司以“旅游内核”辐射地产业务,强化拿地优势,盈利能力显著,有望推动公司业绩保持稳定增长。根据目前公司预收账款锁定情况,我们将公司19-20年每股收益预测分别调整为1.49、1.73元(原预测值1.51、1.78元)、并引入21年每股收益预测为1.96元,目前股价对应19-20年PE仅5.2/4.5倍,考虑到市场估值整体提升,按照19年目标PE6倍,上调目标价至9.00元,维持“推荐”评级。

    风险提示:房地产市场销量超预期下行以及行业资金放松不及预期