点评3月PMI数据:PMI反弹弱于季节性,通胀预期抬升

节后开工推动制造业景气反弹,但程度弱于历史同期。制造业时隔三个月后重返扩张区间,比上月上升1.3个百分点。从分项上看,春节后恢复生产是最主要的原因,生产指数和新订单指数分别较2月份提高了3.2和1.0个百分点。众所周知是环比指标,无法直观反映经济的变化趋势。2月春节起始的时点对2月的开工情况有显著影响,因此,我们比较了2005年后各类春节(春节位于2月上旬、中下旬以及非2月月份)节后第一个月的制造业PMI情况(见图1)。我们看到:

    1)同样处于2月上旬的春节年份,2019年3月PMI环比变化(较2月份,下同)以及PMI分项的环比变化均弱于其他的年份。2)2019年3月制造业总体PMI环比变化不仅弱于2月上旬春节年份,还弱于2月中下旬春节年份和非2月份春节年份,类似的指标还有新订单、新出口订单以及就业人员指数。

    中小企业景气快速复苏,有望进入加速区间。3月大型企业PMI环比降低了0.4个点,而中小企业PMI环比2月分别上升了3.0和4.0个百分点,对比历史同期对应值,2019年开年中小企业景气恢复迅速,尤其是生产指数(见图2)。随着4月1日增值税改革实施,中小企业将进一步受益。

    2季度通胀预期或将快速抬升。进口指数快速上行,3月指数触底反弹3.9个百分点至48.7%。由于CPI服务价格与进口指数线性正相关,因此2季度服务类价格或进入上行阶段,叠加3月猪肉价格同比上涨的共振效应,2季度国内通胀预期将快速抬升,进一步弱化降息可能性。

    风险提示:中美贸易协议出现不利变化。