中炬高新2018年年报点评:持续扩充品类和渠道拓展

事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入41.66亿元,同比增长15.43%;实现归母净利润6.07亿元,同比增长34.01%;实现扣非归母净利润5.72亿元,同比增长37.85%。业绩符合预期。公司拟每10股派现2.3元(含税)。

    点评:

    调味品业务保持快增。分业务来看,调味品业务实现营收38.17亿元,同比增长10.56%;调味品销量53.04万吨,同比增长10.66%;其中酱油实现营收25.9亿元,同比增长9.12%;鸡精鸡粉实现营收4.43亿元,同比增长7.24%;酱类实现营收1.35亿元,同比增长8.49%;蚝油实现营收1.4亿元,同比增长41.8%;醋实现营收0.77亿元,同比增长6.23%。分区域来看,南部区域、东部区域、中西部区域和北部区域分别实现营收18.48亿元、9.79亿元、6.3亿元和5.57亿元,分别同比增长16.44%、9.95%、15.46%和17.62%。

    调味品业务持续拓展渠道。2018年公司在全国337个地市级,已经开发260个,开发率为77%。未来将加快空白地级市和三级市场区县的开发力度,;新开178个经销商,累计经销商数量达864个,全国性布局初具规模。同时,公司积极尝试线上渠道的拓展,开展网络营销,并逐步开拓海外市场,与加拿大、秘鲁、捷克等国贸易商合作,推动厨邦品牌走向国际化。

    毛利率微幅下降,净利率有所提升。公司2018年综合毛利率同比下降0.15个百分点至39.12%;其中酱油毛利率同比下降0.66个百分点至44.14%,鸡精鸡粉毛利率同比下降1.38个百分点至40.72%,酱类毛利率同比提高2.22个百分点至24.32%,蚝油毛利率同比下降3.92个百分点至29.69%。期间费用率同比下降4.85个百分点至18.27%,其中销售费用率同比下降1.46个百分点至10.35%,管理费用率同比下降3.02个百分点至6.62%,财务费用率同比下降0.37个百分点至1.3%。受益于费用率下降,净利率同比提高2.18个百分点至16.35%。

    投资建议:维持谨慎推荐评级。预计公司2019-2020EPS分为0.93元和1.14元,对应PE分别为39倍和32倍。公司调味品业务将持续丰富产品结构和销售渠道拓展,未来阳西产能逐步释放,市占率有望持续提升。

    风险提示:食品安全问题、行业竞争加剧等。