潍柴动力:年报业绩超预期,多元业务稳健成长

受益于重卡景气延续,2018年报业绩超预期

    公司3月25日发布2018年报,公司2018年实现营收约1593亿元,同比+5.07%,归母净利约86.58亿元,同比+27.16%;扣非归母净利约80.09亿元,同比+23.76%。受益于2018年重卡景气延续,公司资产减值减少,财务费用下降等因素,公司业绩实现高增长,超我们预期。我们认为在排放标准升级、国三重卡逐渐淘汰等因素驱动下,重卡销量稳定性有望继续强于市场预期;同时公司积极开拓非道路发动机、高压液压系统、叉车及智能物流等多元业务,有望逐渐降低对重卡周期的依赖。我们预测公司2019-2021年EPS分别为1.18/1.28/1.38元,维持“增持”评级。

    公司行业龙头地位稳固,盈利能力强劲

    2018年国内重卡总销量达到115万辆,同比增长3%。潍柴销售36.3万台重卡发动机,市占率约32%,与2017年的33%基本持平;陕重汽销售重卡15.3万辆,同比增长3%,与行业持平,市占率约13%;法士特变速箱销售90.9万台,同比增长9%,其中重卡变速箱市占率约76%。2018年公司整体毛利率为22.3%,同比+0.5pct;三项费用占比为13.36%,同比-0.18pct,其中销售费用率为6.67%,同比-0.15pct;管理费用率为6.64%,同比+0.31pct;财务费用为0.05%,同比-0.34pct。我们认为公司作为行业龙头市场地位稳固,盈利能力突出,将持续受益于行业排放升级趋势。

    重卡销量韧性可期,非重卡业务支撑长期发展

    业务优化布局,多引擎贡献成长动能。随着物流治超政策延续、环保标准趋严及国三车型逐渐淘汰,我们认为2019-2022年的重卡销量有望得到稳定支撑,行业韧性或将继续强于市场预期。2012年,潍柴收购凯傲及其旗下的林德液压,进入物流仓储解决方案和高端装备制造领域;2016年,凯傲收购德马泰克,继续完善仓储自动化解决方案,并提升其北美业务竞争力。2018年,潍柴收购巴拉德动力系统公司19.9%的股权,成为其第一大股东,布局燃料电池业务。我们认为潍柴多元化的业务布局可以部分抵消重卡行业的波动性,并为公司长期增长奠定基础。

    多元业务稳健成长,维持“增持”评级

    我们认为重卡行业销量韧性有望持续受益于排放标准升级,公司业务布局持续优化,非道路发动机、高压液压系统增长迅速,叉车及智能物流业务等协同效应可期。我们认为重卡行业韧性或将强于市场预期,同时公司非重卡业务成长稳健,我们预计公司2019-2021年归母净利分别为93.67/101.26/109.14亿元(2019/20分别上调10.89%/8.66%),对应EPS1.18/1.28/1.38元。同行业可比公司2019年平均PE估值约11.4X,公司为重卡发动机龙头,给予公司2019年12-13XPE估值,对应目标价14.16-15.34元,维持“增持”评级。

    风险提示:重卡行业景气不及预期;排放标准升级进度和政策执行力度不及预期;公司经营和外延扩张不及预期。