国投电力2018年年报点评:四季度表现可观,关注雅砻江中游进度

事件:

    国投电力发布2018年年报。2018年公司营业收入410亿元,同比增长29.6%;归母净利润43.6亿元,同比增长35.0%;扣非归母净利润41.9亿元,同比增长30.3%;EPS0.64元。

    点评:

    2018Q4电量电价同比提升:

    2018全年公司境内发电量1516亿千瓦时,同比增长17.6%。公司2018Q4境内发电量391亿千瓦时,同比增长19.3%,增速较2018Q3提升5.5个百分点。分电源形式看,公司2018Q4水电、火电发电量同比分别增长2.3%、45.0%,增速较2018Q3分别提升1.5、0.5个百分点。受益于区域用电需求旺盛、新机组出力增长(北疆二期、湄洲湾二期)等因素,2018Q4火电发电量维持高速增长,拉动境内发电量增长17.3个百分点。受电价调整翘尾效应、市场电价折让及结构性因素等影响,2018全年公司境内上网电价0.314元/千瓦时,同比增长8.4%;其中2018Q4公司境内上网电价0.316元/千瓦时,同比、环比分别增长11.9%、5.0%。受益于“量价齐升”及基数效应,公司2018Q4归母净利润7.7亿元,同比增长175%。

    雅砻江水电稳步增长,非雅砻江板块扭亏:

    2018年雅砻江水电发电量741亿千瓦时,同比增长2.4%;平均上网电价0.277元/千瓦时,同比增长5.0%;贡献归母净利润37.9亿元,同比增长5.8%。扣除雅砻江水电贡献,2018年非雅砻江板块的归母净利润5.8亿元,与2017年(归母净利润-3.5亿元)相比实现扭亏。我们认为,2018年公司非雅砻江板块扭亏主要由于火电板块业绩回暖。我们看好煤价中枢下行,火电盈利有望持续修复。

    期待雅砻江中游电站投产:

    截至2018年底,雅砻江中游在建项目包括两河口水电站(300万千瓦)和杨房沟水电站(150万千瓦),工程进度分别为46.2%、30.4%。预计雅砻江中游首台机组于2021年投产。随着雅砻江中游水电站陆续出力,公司业绩长期增长值得期待。

    盈利预测与投资评级考虑到公司经营情况等因素,我们上调2019、2020年的盈利预测,预计公司2019、2020年的归母净利润分别为48.5、50.3亿元(调整前分别为41.3、43.3亿元),新增2021年的预测归母净利润为48.0亿元,预计公司2019-2021年的EPS分别为0.72、0.74、0.71元,当前股价对应PE分别为11、11、12倍。我们看好公司火电业务回暖及雅砻江水电发展,维持“增持”评级。

    风险提示:

    来水低于预期,机组投产进度低于预期,煤价超预期上行,上网电价下调,融资成本上涨的风险等。