广联达2018年报点评:云转型持续推进,施工业务长期向好

广联达发布2018年年报,公司实现收入28.6亿元,YoY+22.3%;归母净利润4.39亿元,YoY-7.02%;扣非净利润4.1亿元,YoY-0.61%。

    造价业务保持快速增长,云化收入稳步提升。2018年公司造价业务板块实现收入20.57亿元,YoY+25.24%,其中云收入3.7亿元,同比增长717%。报告期内公司造价业务的SaaS转型地区由6个扩大到11个,转型业务也由工程计价向工程算量和工程信息等业务拓展。从云业务的续费率情况看,老的6个地区计价用户转换率及续费率均超过85%,11个转型地区的算量用户转化率超过50%。

    施工业务平稳增长。2018年公司工程施工业务实现收入6.6亿,YoY17.97%,收入增速较2017年有较大幅度的下降。下降的原因一方面是2017年该业务高速增长所产生的高基数,另一方面受到2018年施工业务整合的影响,拖累了施工业务的整体增速。随着施工业务的整合完成,我们预计2019年施工业务将重拾快速增长的势头。

    管理费用大幅增长及资产减值损失致使短期业绩承压。其中,研发费用率维持平稳,销售费用率下降1.44pct,但管理费用率提升4.53pct,YoY+47.3%。管理费用增长较快主要源于管理人员薪酬的快速增长及股权激励相关费用所致。此外,2018年公司计提了5581万的资产减值损失(主要是可供出售金融资产减值损失3800万和计提坏账减值准备1300万),导致公司短期利润率承压。

    我们看好公司长期的投资价值。随着2019年公司将进入造价业务云转型的深水区,新增10个云转型的地区,预计云转型导致短期业绩承压,但我们认为相关的影响有限。1)公司在2018年报业绩电话交流会上表示将严格控制费用,维持一定的财务表现;2)在云转型的进程中,盗版软件逐步开始正版化,而目前正版和盗版的比重达到3:2,假设一半的盗版转换成公司正版的云产品,有望部分抵消短期云化对收入和业绩的影响。此外,施工业务市场空间巨大,且整个行业的信息化水平较低,预计公司将充分受益于施工行业信息化渗透率提升的红利。

    【投资建议】

    我们略微上调公司2019归母净利润8.3%至4.39亿。我们维持公司2019、2020年收入分别为31.39亿元/39.30亿元,并给予公司2021年收入49.21亿元的目标;维持公司2020年归母净利润8.17亿元,并给予公司2021年归母净利润12.23亿元的目标。EPS分别为0.39、0.72、1.09元,对应PE分别为73X/39X/26X,维持29.19元的目标价,继续维持“买入”的投资评级。