广发证券年报点评:受投行、境内外投资拖累,业绩下滑较多

业绩下滑较多,行业地位基本保持稳定:公司2018年业绩下滑较多,营业收入同比下滑29.43%,而营业成本尤其是业务管理费存在一定刚性,导致归母净利润下降更多,降幅为49.97%。从目前已发布的券商年报和业绩预告来看,公司营业收入排名下降一位居行业第六,归母净利润排名维持行业第五,营业收入和净利润增速在大券商中排名靠后。

    投行、投资业务拖累业绩:公司2018年营业收入大幅下滑,主要受到投行、投资业务的拖累。我们按照财务报表口径计算,公司2018分别实现投行、投资收入12.16亿元、10.66亿元,同比下滑55.85%、88.72%(扣除财报列支变化为50.78%)。值得注意的是,公司的海外投资出现严重亏损。最新公告显示,公司下属的广发投资(香港)于开曼成立的Pandion基金在2018年遭受重大投资损失,亏损额达1.39亿美元,主要系汇率波动和流动性问题所致。该基金纳入公司合并财报范围,导致公司年度合并净利润减少9.19亿元。

    经纪、资管等业务相对持稳:公司2018年分别实现经纪、资管收入34.53、37.43亿元,同比下滑20.36%、6.01%,下滑幅度略小于行业水平。此外,公司2018年实现利息净收入36.89亿元,同比大增685.17%,主要由于财报列支的变化,债权投资和其他债权投资利息收入(35.85亿元),若扣除这一因素,我们计算2018年利息净收入同比下滑77.95%,主要是由于利息支出增幅高于收入增幅。

    经纪市占率和佣金率保持稳定,基金代销收入同比增长:公司2018年股基市占率为4.14%,较去年下滑0.05pct,净佣金率万分之3.1,较去年减少万分之0.3,基本保持稳定。同时,公司财富管理转型成效初现,代销金融产品业务逆势增长,2018年实现代销手续费及佣金净收入1.51亿元,同比增长22.58%,易淘金电商平台的金融产品销售和转让金额达2,417亿元。未来随着公司以财富管理、机构经纪、科技金融和综合化为四轮驱动的战略不断深入,零售经纪及财富管理业务发展可期。

    定增150亿获批,资本实力继续增强:2018年11月,公司150亿定增获证监会审核通过,定增获得的资金将用于增加子公司投资、扩大资本中介业务规模、发展固收业务和金融科技投入等。在证券行业转型重资产过程中,资本是券商竞争的硬实力,百亿定增落地后,公司的竞争力将得到增强,业务规模也将继续增长。

    投资建议:公司2018年由于投行、境内外投资等业务表现较差,业绩下滑严重,但基本保持了前五的行业地位。同时考虑到低基数下有望实现高增长,百亿级定增后业务规模将继续扩张,且公司财富管理转型较好,尤其在金融科技方面业内领先,此外在华南地区优势明显,未来将享受粤港澳大湾区发展的红利,我们仍看好公司未来的发展,维持“增持”投资评级。

    风险因素:市场波动超预期、经营情况不及预期、业务扩张不及预期。