招商证券2019年春季糖酒会见闻录之六-:调整前行,稳中求进

公司春季糖酒会继续强化品牌宣传,并推出高端新品“头排酒”。草根调研反馈,春节期间,梦之蓝继续保持较高增速,其中梦6、梦9占比提升较快,产品结构升级明显。今年以来,由于高基数及竞争加剧,公司省内增速放缓引发市场担忧,我们认为,公司具有超强的内部管理及调整能力,当前已针对竞品采取相应措施,静待省内增速好转,同时省外新江苏市场持续发力,全年稳增仍可期。当前股价对应19年估值不足22倍,在外资持续流入、估值体系重构的背景下,公司估值有望进一步提升,维持19-20年EPS5.96和6.60元,给予19年25倍,上调目标价至149元,维持“强烈推荐-A”评级。

    新品“头排酒”正式亮相春糖,公司再提“品质革命”。公司今年继续在索菲特酒店设展,仍以蓝色为主色系,延续大气、现代感的风格。展厅以品牌宣传为主,核心位置继续展出高端“梦之蓝”系列。此外,为更好地优化产品结构、卡位高端,公司在春糖上重磅推出新品“苏酒·头排酒”,华尔道夫酒店8楼宴会厅内座无虚席,参会者多达400人。头排酒是发酵周期最长、产量最少、质量最优、成本最高的一个排次酒,王耀董事长在发布会上再提“品质革命”,表明了公司对品质的重视,以及精益求精的“洋河精神”。

    梦之蓝仍为增长核心驱动力,春节占比继续提升。18年公司梦之蓝保持50%以上的高增速,收入占比达27%-28%,海天增速较慢,保持小两位数增长。草根调研反馈,春节期间,公司梦之蓝继续保持较高增速,春节占比达30%以上,其中梦6、梦9占比提升较快,产品结构升级明显。19年公司将继续聚焦梦系列,除不断提升酒质外,还将加大营销力度,不断提升品牌高度。

    省内主动调整积极应对挑战,静待省内增速好转。草根调研反馈,春节期间公司省内增速有所放缓,一是由于高基数,二是江苏次高端市场容量大,部分白酒企业加大布局,并给予渠道更高利润空间所致。对此,公司今年摸底省内市场库存情况,已根据各大区不同情况采取相应应对措施,尤其对淮安、宿迁、南京等重点市场加大精细化管理,我们看好公司超强的内部管理及调整能力,渠道问题有望逐步改善,静待省内增速好转。

    全年展望:稳中求进,费用率预计有小幅上移。展望19年,我们认为,公司有望实现稳健增长:1)消费升级趋势不改,预计梦之蓝将继续保持较高增速,推动收入业绩增长;2)省外新江苏市场继续保持高增长态势,带动省外高速发展,18年省外主要市场河南/山东/安徽/浙江/河北等,都有不错表现,省外收入占比提升至50%以上,19Q1比例进一步提升。公司省外核心市场稳固,部分新市场逐步进入收获期,省外有望继续保持较快增长。3)19年需求下行背景下,行业竞争将有所加剧,公司市场投入也将加大,预计费用率将有小幅上移。结构升级带来毛利率提升的背景下,净利率预计将保持较为稳定。

    全年稳增可期,当前估值仍有提升空间,维持“强烈推荐-A”评级。今年以来,由于高基数及竞争加剧,公司省内增速放缓引发市场担忧,我们认为,公司具有超强的内部管理及调整能力,当前已针对竞品采取相应应对措施,渠道问题有望逐步改善,同时省外新江苏市场持续发力,全年稳增仍可期。当前股价对应19年估值不足22倍,在外资持续流入、估值体系重构的背景下,公司估值有望进一步提升,维持19-20年EPS5.96和6.60元,给予19年25倍,上调目标价至149元,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:行业需求不达预期,省内竞品加大投入,省外拓展不及预期。