红旗连锁:业绩符合预期,毛利率大幅提升

事件:3月26日公司公告,2018年公司实现营业收入72.20亿元,同比增长4.05%;实现归母净利润3.23亿元,同比增长95.66%;实现扣非归母净利润3.08亿,同比增长106.74%,排除新网银行贡献投资收益0.55亿元后(去年同期贡献投资收益-0.25亿元),同比增长45.5%,业绩符合预期。同时,2018Q4实现营业收入17.59亿,同比增长2.02%,实现归母净利润0.67亿,同比增长128.45%。预计2019Q1归母净利润0.65至0.81亿元,同比增长20.00%至49.00%。

    商品+服务双核驱动,区域龙头稳健开疆拓土。报告期内,公司继续主打即时消费及便民服务吸客,以商品+服务双核驱动门店销售增长,其中:1)商品销售方面,实现食品、烟酒、日用百货品类收入35.97亿、18.22亿、12.22亿,同比增长4.98%、4.79%、2.80%;2)实现增值业务实现收入62.79亿元,同比增长2.08%,并继续发力开拓增值业务项目,新增成都中小学学费代收业务、体育彩票销售与兑奖、资阳公交充值与售卡、中国移动和包支付业务等共13项服务。凭借区域便利店龙头之品牌优势,公司继续促进门店扩张及渠道下沉,对门店客流及销量产生促进影响:报告期内,新开门店146家,关闭门店59家,至2018年底经营门店已达2817家;分别于成都市区、郊区分区及二级市区实现商品销售收入40.23亿、23.65亿、2.53亿,同比增长4.89%、4.24%、1.42%。同时,公司公告,公司参股的中油智慧加油站管理有限公司已于2019年1月完成工商登记。

    提升直采+大数据优化供应链促毛利率提升,费用率基本稳定。继收购互惠超市、红艳超市增强区域优势提升上游议价权后,公司继续提升直采、优化渠道,促成毛利率提升:剥离部分商品采购中间环节,直接对接生产厂家,降低渠道加价;加强大数据平台建设运用,优化进货渠道,提升毛利率。报告期内,公司食品、日用百货、烟酒毛利率分别+2.1pct、+1.9pct、+2.5pct至23.7%、20.8%、25.4%,综合毛利率+1.6pct至29.4%。费用端来看,公司门店经营相关费用随展店增加,导致销售费用总额同比增长4.74%,销售费用率增长0.1pct至22.4%;由于公司媒体报刊宣传费用增加,管理费用同比增长33.4%,管理费用率增长0.4pct至1.8%;同时,由于定期存款产生的利息,财务费用比上年同期下降47.06%,财务费用率减少0.1pct至0.1%;此外,公司报告期内三次为员工加薪及增发年终奖,员工费用同比提升9.6%。至报告期末,公司期间费用率同比增长1.6%至24.3%。

    继续深化永辉合作,网点价值具备改善潜力。继转让21%股权至永辉后,公司与永辉合作持续推进:1)生鲜改造门店累计近140家,改造门店生鲜营收占比约20%,毛利率约15%,同店增速约30%,生鲜运作后台团队一共有150人(包括督导、配送中心,过去只有8人);2)2018年1月,与永辉子公司彩食鲜、富平云商、现代农业签署《商品经销合同》,强化公司生鲜项目经营,报告期内与上述三家公司实现关联交易共计约0.75亿元。公司作为区域便利店龙头,具备品牌及渠道优势,持续加强与永辉合作,有望借助生鲜供应链改造升级发挥协同效应,网点价值具备改善潜力。

    投资建议:公司为西南便利店龙头,商品+服务双核驱动,以便民网点密集布局及丰富增值服务铸就品牌及渠道优势;由于区域规模效应、直采比例提升及大数据运用持续深化,毛利率水平提升;并借助永辉运营管理经验推动门店升级改造,网点价值改善潜力较大。此外,预计公司参股民营银行贡献投资收益逐年递增;预计2019-2020年EPS为0.28、0.36元/股,维持“增持-A”评级,6个月目标价6.5元。

    风险提示:成都郊区分区及二级市区渠道拓展困难;供应链优化不及预期;与永辉合作不及预期。