利亚德:重新聚焦智能显示,推动稳健和高质量发展

类别:公司研究 机构:联讯证券股份有限公司 研究员:王凤华 日期:2019-04-01

受国内政策影响,业绩增速不达年初目标

    2018年夜游经济板块受到国内政策调整的影响,同比业绩出现下滑,致使公司营业收入、净利润等指标未能实现年初增长目标。

    公司期间费用率18.09%,同比增长-2.66个百分点。管理费用率9.34%,同比增长-0.21个百分点。财务费用率0.98%,同比增长-2.58个百分点。销售费用率7.77%,同比增长0.14个百分点。

    毛利率38.75%,同比提升-1.73个百分点。净利率16.41%,同比提升-2.3个百分点。ROE(加权)16.11%,同比提升2.0个百分点。

    全年实现扣非归母净利润12亿元,同比增长3%。18Q4公司实现营业收入、归母净利润分别为22.67、3.19亿元,同比增长4%、-45%。

    智能显示:小间距高增长,实现年初目标

    智能显示业务营收51.17亿元,同比增长33%,实现年初30%以上增长目标,毛利率下调1个百分点,主要原因是小间距电视渠道销售占比提高。小间距电视新签订单40.5亿元,同比增长47%,确认收入28.43亿元,同比增长44%。

    小间距电视渠道销售增速达到78%,中端市场的需求急速上升。租赁产品、创意产品、常规显示屏等在集团资源共享的平台上,增速越发明显。LCD大屏拼墙主要在北美销售,受到北美地区市场影响,以及小间距电视替换趋势清晰,LCD大屏拼墙业绩下滑近9%。

    VR体验:境内市场逐渐打开

    VR体验实现营业收入3.37亿元,较上年同期增长40%,毛利率保持在78%以上。其中NP公司实现营业收入3.08亿元,较上年同期增长22%,净利润实现1.2亿元,较上年同期增长20%。集团于2017年8月成立的VR事业部实现收入2,700万元,较上年同期增长456%。同时VR体验境内收入3,466万元,较上年同期增长157%,境内市场陆续打开。随着VR技术及产品的不断成熟,切入的行业也逐步增多。

    推出夜游经济与文旅新业态的整合模式--全域旅游

    夜游经济和文旅新业态受到“去杠杆”政策影响较大。夜游经济营收同比下降11%,文旅新业态营收增速低于预期。除政策影响减少政府投资之外,公司为了防范回款风险,严格甄选优质城市承接项目。

    18Q4受“稳杠杆”政策调整,全国旅游城市的夜游和文旅投入开始逐步松动。公司根据市场变化,推出夜游经济与文旅新业态的整合模式--全域旅游,来满足市场的需求。夜游经济虽然受到政策影响较大,但市场的潜在需求仍然不减。公司未来几年将以全域旅游为主要承接模式,保持夜游经济规模的平稳,同时根据政策和经济环境的向好变化,在保证回款风险的前提下,逐步提高增速。

    深耕显示,稳健发展未来三年公司的发展战略是“深耕显示+稳健发展”。2019年工作计划与目标:1、小间距电视订单增长30%以上;2、国内渠道销售实现15亿元订单目标,千店计划累计建店达到500家;3、智能会议一体机、透明屏等新增智能显示产品及业务增加5亿元订单;4、夜游经济及文旅新业态规模保持适度增长;5、VR营收规模实现40%以上增长,其中国内市场增长100%以上;6、集团订单目标150亿元;7、营业收入及净利润增速在20%~40%。

    盈利预测与投资建议

    预测2019~2021年公司归母净利润分别为15.44、18.84、22.04亿元,同比分别增长22%、22%、17%。EPS分别为0.61、0.74、0.87,对应市盈率分别为14、12、10X。首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示

    1、小间距增速放缓的风险;2、政府开支持续下滑的风险。

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