利亚德2018年报点评:夜游文旅拉低增速,小间距持续景气

公司2018年实现营业收入77.01亿元,同比增长19.01%,实现归母净利润12.65亿元,同比增长4.53%。

    受夜游文旅板块影响,营收增速放缓。2018年各地政府执行“去杠杆”和“降低政府负债”政策,对公司夜游和文旅板块产生很大影响。2018年夜游板块实现营收15.31亿元,同比下滑11%,文旅板块客户近一半为政府部门,因此营收仅达69.44亿元,同比增长13.51%。智能显示板块和VR/AR板块仍分别实现33%和40%的较高增速。净利润增速较低的主要原因是去年公司因为平达产生的递延所得税资产可抵扣亏损,导致当年少计入所得税费用2.82亿元,不考虑该影响,公司今年净利润增速仍达到36%。

    小间距维持高增长,渠道继续发力。2018年上半年公司小间距实现营收28.43亿元,同比增长44.49%。其中经销占比提升到41%,增速高达78%,直销渠道依然保持较高增速28%。从地区来看,境外营收占比达30%,增速和境内增速持平,海外市场开始加快渗透。美国平达小间距产品逐渐实现对LCD拼接的替代,2018年小间距营收占比由2017年的23%提升到29%。展望未来,随着5G商用,超高清视频政策推进,未来商显设备尺寸升级是确定趋势,据行业数据,2018年100寸以上的设备渗透率不到3%,公司针对会议市场研发新产品,未来有望创造新增长点。

    经营性现金流逐步改善,受益渠道销售规模扩大。2018年公司经营性现金流净额超过8亿元,占净利润比重达65%,得益于公司2016年来开始实施小间距渠道销售模式。2018年整个智能显示板块现金流净额超过8亿元,同比增长38%。但夜游板块现金流为负,文旅板块现金流负增长,对整体现金流还是有较大的负面影响。未来随着公司渠道销售占比进一步提升,严格把控夜游和文旅项目质量,现金流有望进一步改善。未来三年,公司的发展战略定位为“深耕显示+稳健发展”,营业收入及净利润增长率目标在20%-40%。2019年公司小间距电视订单目标增长30%以上,整体订单规模达到150亿元。

    【投资建议】

    由于公司受夜游经济和文化旅游板块影响,营收增速放缓,下调公司盈利预测。下调19/20/21年营业收入至94.40/116.74/141.56亿元,下调19/20/21年归母净利润至14.37/17.76/21.79亿元,对应EPS为0.57/0.70/0.86元,PE15/12/10倍。

    维持“增持”评级。