富森美:出售写字楼带动业绩增长提速,持续推进泛家居战略

受出售写字楼带动,2018年收入增长12.97%,利润增长12.89% 公司披露2018年报,2018年实现营业收入14.21亿元,(YoY+12.97%);实现归母净利润7.35亿元,(YoY+12.89%)。其中,4Q18单季实现营业收入3.46亿元,(YoY+14.76%),实现归母净利润1.71亿元,YoY(+18.30%)。公司业绩增长提速部分受出售写字楼影响:18年全资子公司出售写字楼实现销售收入8920.30万元,实现净利润2640.74万元,剔除后公司18年营业收入同比增长5.8%,净利润同比增长8.8%。

    毛利率稳步提升,受股权激励影响管理费用率有所提升 2018年整体毛利率提升1.12pp至70.08%。分业务看,市场租赁及服务毛利率同比提升0.98%至70.86%,主要由于工资成本降低;写字楼销售毛利率为59.51%。 2018年公司销售费率同比下滑0.03PP至0.13%,延续自2015年以来的下降趋势。管理费率同比上升0.34PP至3.79%,主要系报告期内授予144名股权激励对象限制性股票,股权激励费用增加所致。财务费率同比下降0.31PP至-0.38%,主要系集团与开户银行签订协定存款协议,活期存款利率上涨所致。公司整体净利率与去年基本持平。

    加强供应链管理、推出“拎包入住”,持续推进泛家居战略 向产业上游渗透,加强对供应链、价值链管理。2018年公司多家居企业缔结战略合作关系,进一步巩固公司的市场地位和提高行业影响。依托泛家居供应链体系,顺应市场需求变化,业态持续创新。2018年公司推出“拎包入住”服务,满足消费者从清水房-成品房-精装房-拎包入住房的一站式家装需求,已有多家服务商面世运营。关注消费群体变化趋势,营销专业化、数字化、年轻化。全年策划和组织了“万人家博会”“富森美名品街秋季家博会”等16场大型专场营销活动,并策划和组织“FUN价期,潮好玩”、“青年家居生活节”等活动,实现年轻化营销。 预计19-21年归母净利润分别为8.22、8.22和8.90亿元。公司已进入成熟发展阶段,参考公司最近12个月PE估值中枢为15-20X,给予公司19年PE估值16X,合理价值29.6元/股,维持“买入”评级。

    风险提示

    门店轻资产扩张不及预期;房地产调控影响建材家居后市场,市场景气度下滑,租金下降;全国性家居品牌渠道下沉,竞争加剧。