四创电子:18年业绩超预期,看好公共安全平台稳健发展及资本运作

※事件:公司公告了2018年年报,2018年实现营业收入52.46亿元,同比增长3.75%,实现归母净利润2.57亿元,同比增长27.82%,对应每股收益1.62元,向全体股东每10股派发现金红利1.70元(含税)。

    点评:报告期内公司营业收入同比小幅增长,归母净利润实现超预期较快增长,看好公司军民业务齐头,业绩长期稳健增长。(1)报告期内公司营业收入为52.46亿元,同比小幅增涨3.75%,主要受益于雷达及雷达配套业务较快增长,粮食仓储信息化改造收入高速增长,分别较去年同期上涨27.23%、1359.18%。(2)公司归母净利润同比超预期增长27.82%,主要受益于以下因素:①报告期内,公司整体毛利率较去年同期增加1.34个百分点,主要系报告期内公共安全产品、电源产品等业务的毛利率水平提升所致,分别较去年同期提高4.27个百分点、2.38个百分点;②报告期内,公司资产处置收益较去年同期增加0.55亿元,主要受益于本期子公司博微长安处置老区土地导致资产处置收益较去年同期大幅增加。(3)公司2018年全年经营活动产生的现金流量净额为1.32亿元,较去年同期增加1.09亿元,公司流动性状况良好;公司报告期末存货较去年同期增加27.60%,达到12.27亿元,且公司预收账款较去年同期增长53.70%,达到2.44亿元,表明公司当前订单仍充足,营收业绩有望保持持续稳健增长。

    国内雷达行业领军企业,充分受益于我国军民雷达需求释放。公司是我国气象局和空管雷达领域的主要供应商,军用气象雷达和民航机场气象雷达市场占有率达50%。气象雷达业务方面,公司在技术、产品种类、市场和渠道资源方面具备明显优势;空管雷达业务方面,公司依托三十八所雄厚研发实力取得国内首个空管一次雷达民航许可证,处于业内绝对领先地位。警戒雷达业务方面,公司通过2017年收购博微长安100%股权,将业务拓展至警戒雷达装备及配套业务领域,充分发挥产业协同效应。公司作为雷达行业领军企业有望充分受益于民航运输增长、低空开放、国产化率提升释放的民用空管雷达需求,以及国防现代化建设释放的军用雷达需求,未来五年合计市场规模或超200亿元。

    持续布局智慧城市产业,人防业务或将构成新的业绩增长点。公司在公安、人防、交通等领域占据优势市场份额,具备良好的客户关系和整体解决方案的研发能力,成功中标安徽省公共法律服务平台等项目,并在智能交通领域筹划3D交通管理雷达试点以逐步推动自主产品销售。2018年10月公司中标价款为6.37亿的“合肥市公共安全视频监控建设联网应用示范城市项目暨合肥市视频监控系统(二期)建设项目”,进一步扩大了公司在智慧城市领域的市场份额。我们预测“十三五”期间我国安防行业市场规模年复合增速将保持在10%-12%之间,到2020年行业市场总收入将达到8000亿元左右,人防业务有望迎来快速增长阶段并构成公司新的业绩增长点。

    能源业务未来市场空间广阔,雷达配套电源产品有望快速增长。公司能源产品以集中式和分布式光伏电站EPC总承包业务为主、光伏应用产品为补充。据能源局发布的《可再生能源十三五规划实施意见》,2017-2020年新增地面光伏电站将达86.5GW,公司能源业务有望持续受益于国内光伏产能建设。公司主要军用电源业务是为我国机载预警雷达龙头38所提供相控阵雷达配套电源,随着武器装备信息化和军队现代化建设进程加快,我国将继续提高相控阵雷达对传统雷达的替代率,预计未来十五年CAGR有望达到24.1%,公司雷达配套电源产品有望实现持续快速增长。

    中电博微资产整合唯一上市平台,后续资产注入值得期待。2017年11月,公司公告称中国电科集团同意组建中电博微子集团统一管理第8所、第16所、第38所和第43所,将第38所持有的四创电子全部国有股份无偿划转至中电博微持有,并明确四创电子为中电博微未来经营发展资本运作的上市平台。博微太赫兹推动第38所营收和利润体量较大,存在注入上市公司可能,注入后有望大幅增厚上市公司业绩。 ※盈利预测与评级:考虑到雷达国产化替代的巨大市场空间和公司资产整合平台地位,我们对公司2019/20/21年EPS的预测分别为1.86/2.15/2.50元,对应2019/20/21年PE为28/24/21倍,给予公司“强烈推荐”评级。

    风险提示:雷达业务研制及推进低于预期,安防业务推进不达预期,电源配套业务不达预期,资本运作慢于预期。