华兰生物:重庆公司表现亮眼,疫苗业务助推业绩高增长

类别:公司研究 机构:广发证券股份有限公司 研究员:罗佳荣,吴文华 日期:2019-04-01

2018年公司实现归母净利润11.4亿元,同比增长38.83%

    公司发布年报:2018年公司实现营收32.17亿元,同比增长35.84%;归母净利润11.4亿元,同比增长38.83%;扣非净利润10.02亿元,同比增长31.74%。公司经营活动产生的现金流量净额实现12.93亿元,同比大幅增长628.58%,经营质量大幅改善。其中,第四季度公司实现收入11.81亿元,同比增长68%;归母净利润3.8亿元,同比增长88.34%。此外,公司发布年度利润分配预案:拟每10股送5股(含税),以送股后总股本为基数,每10股派现金4元(含税)。

    血制品业务保持稳定增长,重庆子公司表现亮眼

    2018年公司血制品业务实现收入24.08亿元,同比增长15.89%,其中人血白蛋白实现收入10.25亿元(+11.45%)、静丙(-10.77%),而其他血液制品7.79亿元(+61.91%),我们判断主要与狂免销量大幅增长有关,根据中检院披露,公司狂免18年实现批签发量137.55万瓶,同比增长192.8%。主营血制品业务的母公司与重庆子公司分别实现收入14.32亿元(-1.93%)、9.92亿元(+54%),净利润分别为5.96亿元(-13.9%)、3.29亿元(+36.5%)。

    伴随着四价流感疫苗上市,18年下半年疫苗业务贡献较大业绩弹性

    2018年疫苗子公司实现收入8.03亿元(+184%),净利润2.7亿元(+451%),净利润率为33.6%。在去年下半年四价流感疫苗上市销售的带动下,疫苗子公司实现扭亏为盈。根据中检院披露,公司流感疫苗全年实现批签发量852.26万支,占全国流感疫苗批签发总量的52.85%,位居国内首位,其中公司四价流感疫苗与三价流感疫苗分别实现批签发量512.25万支、340.01万支(成人型213.73万支、儿童型126.28万支)。

    盈利预测与投资建议

    考虑到公司作为血制品行业的龙头企业之一,拥有丰富的产品梯队以及较强的采浆潜力,中长期仍然具有较大的成长空间,四价流感疫苗上市为公司带来较大的业绩弹性,我们预计公司2019-2021年的归母净利润分别为14.21亿元、16.28亿元、18.15亿元,对应当前市值的PE分别为29X\25X\23X。公司的采浆能力、产品梯队、浆站管理水平以及盈利能力方面均处于业内领先位置,维持此前合理价值47.4元/股,对应2019年31倍PE,给予买入评级。

    风险提示

    血制品持续降价压力、四价流感疫苗批签发量不达预期、销售费用投入加大、医保控费

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