铁龙物流:业绩增长略超预期,看好未来步入良性成长区间

核心观点: 2018年,公司营业收入同增33.85%至156.38亿元,营业成本同增32.92%至146.44亿元,归母净利润同增53.54%至5.08亿元,业绩增长略超预期,主要源于下半年铁路运量、特箱发送量增速均好于上半年表现。

    运量增长加速,新清算办法下收入弹性释放,货运毛利同增92.57%

    期内货运及临港物流业务收入同增117.01%至24.39亿元,毛利同增92.57%至4.42亿元。主要源于:1)运量稳步上行,18年沙鲅线到发量同增8.42%至440.38万吨,较上半年的6.52%有所加快;2)新清算办法下公司货运收入弹性显著放大,从而令毛利增速大于运量增速。

    供给端稳步改善,发送量连续高增,特种箱毛利同增21.00%

    期内公司特种箱业务收入同增15.09%至14.10亿元,毛利同增21.00%至2.76亿元,毛利率提升0.95pcts,发送量同增38.62%,增速较上半年的30.49%有所加快,主要源于:1)公司特种箱保持较快投放,箱量扩张带来的周转增量逐渐显现;2)公司积极深化完善运营体系、优化调整箱型结构,资源整合作用进一步得到发挥;3)行业多式联运配套设施相应有所完善,叠加“散改集”推进,铁路集运增长空间逐步释放。

    铁龙盈利增长逐步证实,公司迎来长期基本面改善拐点

    考虑特种箱业务进入快速成长期,铁路货运业务在“公转铁”推进下实现稳健增长,地产销售业务有序交付,预计2019-2021年公司EPS分别为0.45、0.55、0.69元/股,对应最新股价PE为19.18、15.62、12.58x。

    考虑公司未来盈利有望实现良性成长,增长中枢将维持在20%左右,并且公司在铁路集运领域拥有较强的运线合作、箱量规模及物流网络优势,业务具备稀缺性。参考公司30倍历史估值中枢,基于谨慎性原则,我们给予22倍2019PE估值,合理价值为9.90元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:新清算办法对成本端冲击大于预期,“公转铁”趋势改善不及预期;铁路特种箱投放不及预期。