华电国际:18年改善缘于收入增速快于成本增速,19年还需看成本端改善
一、事件概述
公司发布2018年年度报告:2018年营业收入883.65亿元,同比增长11.84%;归母净利16.95亿元,同比增长294.16%;EPS为0.157元/股,同比增长256.82%。
二、分析与判断
利润改善主要缘于发售电量增长带来的收入增速快于成本增速。1)公司发电、供热和售煤3块业务中,发电收入同比增长12.13%,贡献了80%的营收增长动力,而将发电收入拆分为火电、风电、水电及光伏发电收入后发现,营收增长73%的动力来自于公司火电机组发售电量的增长。公司2018年末拥有控股装机共计5157万千瓦,燃煤/天然气/水电/风电/光伏机组各自装机占比分别为78%/9.92%/12.08%(可再生能源合计),2018年各类型发电机组各自利用小时数分别为4849/1603/3486/1895/1318,同比+347/+70/+69/+79/-115小时,火电机组2018年发电小时数改善明显。2)公司主营业务成本同比增长9.36%,低于主营收入增长2.77个百分点,是2018年业绩改善的主要原因。成本端分项来看,燃料/煤炭销售/折旧摊销/职工薪酬/维护、保养及检查费用成本占比分别为58%/16%/13%/7%/4%,对2018年主营业务成本增长贡献度分别为78.84%/1.45%/-3.03%/10.32%/10.74%,成本增速较2017年分别-23.98%/-1071%/-0.66%/13.13%/41.75%。燃料成本较2017年缓速增长贡献了主营业务成本增速低于营收增速的主要动力,但2018年公司职工薪酬及维修保养费用增长较快,对主营成本增速贡献比为21%。火电发电量大幅增长,主要缘于机组所在省份2018年高于全国均值的用电增长需求。公司2018年累计发电量为2098.54亿千瓦时,同比2017年多发181亿度电,其中火电机组多发170度电,贡献率达94%。1)从各省火电增发电量绝对值贡献度来讲,湖北和山东占比分别为38%和28%。湖北省2018年全社会用电量同比增长10.83%,该省水电装机容量占比接近50%,火电利用小时数受水电来水情况影响较大。2018年清江、汉江流域来水较多年平均偏少一至三成,全省水电发电量同比下降11.99%,火电发电量同比增长17.78%,公司湖北火电机组发电量同比增长32.33%,多发65亿度电,贡献了38%的绝对量增长。山东省属于煤电大省及用电大省,2018年用电量同比增长12.04%,公司山东省装机量占比最大,2018年在山东地区的收入占总营收36.27%,公司山东火电机组2018年发电量同比增长5.7%,多发48亿
度电,贡献了28%的绝对量增长。2)从各省火电机组发电量增速看,除前述增速较高的湖北省外,还包括四川、山西和重庆三地,2018年火电机组发电量同比增速分别为50.54%/46.16%/37.94%,分别多发21.64/11.31/9.67亿度电,这三个省2018年用电量增速分别为11.53%/8.5%/11.83%,均高于或者持平于全国平均增速,以上5个省份2018年合计发电量增速同比为13.71%,占公司总发电量的62%,合计多发156亿度电,对公司18年多发电量贡献率为86%。
2019年预计营收端增速放缓,业绩改善需靠火电燃料成本下行来实现。中电联预计如果没有大范围极端气温影响,2019年全社会用电量增速在5.5%左右,相比2018年增速下降了3个百分点。2019年1-2月份,全国全社会用电量11063亿千瓦时,同比增长4.5%,增速比上年同期回落8.8个百分点,特别是二产用电量增速回落较快,展望全年用电量增速大概率回落,公司2019年营收端增速大概率下行,业绩能否改善需紧盯成本占比近60%的燃料费用。2018年全国电煤价格指数平均值同比上涨3.07%,2019年1-2月平均值同比下跌-8.4%。2019年动力煤新增供给1亿吨左右,伴随着铁路运能的持续释放以及煤炭需求增速的放缓,预计2019年我国煤炭供需形势将由紧平衡状态开始向阶段性宽松转变,中枢价格下移大概率下行,公司19年盈利改善主要依赖火电燃料成本的下行,需紧密跟踪。
三、盈利预测与投资建议
公司作为全国火电龙头企业,2019年收入端增速预计下行,公司盈利改善主要依赖于火电燃料端成本的下移,且19年动力煤中枢价格下行概率较高。看好煤价下行带来公司业绩的提高,此外公司湖北省火电机组18年发电量占比近13%,此部分电厂还将受益于今年蒙华线入鄂带来的电煤运费成本下行,首次覆盖,给予“买入”评级。
四、风险提示
煤炭价格不降反升;用电量需求下降;上网电价降低。