广发证券:投行自营业绩承压,品牌价值持续提升

事件:广发证券发布2018年年报,实现营业收入152.70亿元,同比下降29.43%;归母净利润43亿元,同比下降49.97%。EPS0.56元。截至2018年底,公司总资产3891.06亿元,净资产850.18亿元,同比增长9.02%和0.19%。杠杆倍数(扣除客户保证金)为3.89。

    ROE5.07%,同比减少5.48个百分点。目前公司正在推进A 股定增,公司2018年度暂不进行利润分配。

    资本中介和资管支撑业绩,投行自营业务承压,海外业务大额潜在亏损,净利润下降幅度高于市场。公司主要业务分为四个板块:投行、财富管理、交易及机构和资管业务,各自贡献营收的比例为7.9%、54.3%(经纪21.5%、资本中介36.5%)、5.6%、27.8%。经纪业务股基成交额312,431.32亿元,市占率4.63%,较2017年5.76%下降了1.13个百分点。截至 2018年末,公司通过自有资金开展场内股票质押式回购业务余额为223.11亿元,同比下降 16.06%。广发控股(香港)的全资子公司广发投资(香港)在开曼注册的GTEC Pandion 基金在2018年亏损1.39亿美元,减少公司合并净利润9.19亿人民币。

    核心竞争力:1)PB、资管突出,财富管理和金融科技相辅相成,品牌价值持续提升。2)均衡而稳定的股权结构有利于管理团队充分发挥主动性。3)150亿定增在途,助力公司冲击或巩固行业龙头地位。

    投资建议:预计19/20/21年EPS0.62/0.75/0.87元,公司当前估值PB1.39x,低于行业平均水平(1.77x)和大券商水平(1.62x)。

    风险提示:A 股交投活跃度下降;市场波动风险;资本市场改革不达预期;海外业务经营不善;股票质押风险。