航发控制:收入增长成本管控,业绩实现快速增长

提升收入质量控制成本费用,公司业绩快速增长。收入端,一方面,航空发动机控制产品需求稳步增长,2018年收入同比增长6.31%;另一方面,公司更加注重高质量发展,国际合作业务转向高附加值产品,国际合作业务收入同比增长24.75%。成本端,精细化管理成效逐渐显现,管理费用同比增长仅0.38%。收入的增长,费用的管控,叠加汇兑收益的增加,公司2018年实现归母净利润2.59亿元,同比增长19.15%。

    发动机技术突破采购增加,控制系统需求快速增长。航空发动机作为军机心脏,是航空装备发展的根基,也一直是国家高度重视和重点投入的方向。在持续高额投入下,国产发动机不断取得突破,2018年珠海航展上歼10B的眼镜蛇机动,彰显国产发动机实力的进步。与此同时,随着军机采购的增长和存量发动机数量的提升,发动机控制系统新增和维修需求也快速增长,公司预计2019年向关联方销售产品24.96亿元,同比增长15%。

    盈利预测和投资评级:维持增持评级。国产发动机技术水平提升叠加军机采购增长,发动机控制系统需求快速提升,公司业绩步入快速增长阶段。预计2019-2021年归母净利润分别为3.08亿元、3.59亿元及4.04亿元,对应EPS分别为0.27元、0.31元及0.35元,对应当前股价PE分别为56倍、48倍以及43倍,维持增持评级。

    风险提示:1)公司产品需求不及预期;2)精细化发展效果不及预期;3)公司盈利不及预期;4)系统性风险。