贵州茅台:非标及直销比例将提升,业绩稳定可持续

公司发布2018年度报告,报告期内公司实现营业收入736.39亿元,YOY+26.49%;实现归母净利润352.04亿元,YOY+30.00%;完成茅台酒及系列酒基酒产量7.02万吨、同比增长10.08%,其中茅台酒基酒产量4.97万吨、同比增长15.98%;系列酒基酒产量2.05万吨、同比降低1.98%。2018年单四季度,公司营收222.30亿元,YOY+34.12%;归母净利润104.70亿元,YOY+47.56%。此外,公司计划2019年营收增长14%左右。

    2018年,公司毛利率提升1.34个pct至91.14%,主因公司主要产品出厂价于年初大幅提高约18%。销售费用率下降1.56个pct至3.33%,主因公司品牌强力,产品供不应求,广告宣传及市场拓展费用相对去年大幅减少。公司经营活动产生现金流量表现优异,净额为413.85亿元,同比增长86.82%,预收账款继续回升,环比18Q3上升24.09亿元至135.77亿元。此外,2018Q4,公司收入增速加快,我们预计系公司增加计划外精品茅台及生肖酒所致。

    茅台酒批价稳健,非标及直销比例将提升。2018年,公司茅台酒销量32463.95吨,同比增长7.48%,销售收入654.87万元,同比增长24.99%。今年茅台投放量预计约略大于3.1万吨,飞天经销合同为1.7万吨,上收3000-4000吨增量于公司直销,推升直销收入比重至20%左右。而其他增量将用于产品结构升级,重点加大精品、生肖等非标茅台的发货。近期,飞天茅台批价上升至1800元以上,非标茅台批价也有所回升。由于今年整体经销合同相较去年同期下滑,预计未来渠道批价较稳健。

    系列酒吨价大幅提升,19年销售目标百亿。公司2018年系列酒销量29774.46吨,同比下降0.43%,销售收入80.77亿元,同比增长39.88%。系列酒的产品聚焦策略显成效,吨酒价大幅提升41.38%至27.13万元。2019年,公司将坚持建网络、抓陈列、搞品鉴、塑品牌,争取实现百亿的销售目标。此外,未来公司也计划紧抓技改项目,提升系列酒产能,使之最终与茅台酒形成1:1生产能力。

    【投资建议】

    持续看好公司发展,上调营收及毛利率。预计19/20/21年营业收入为897.13/1032.02/1182.56亿元,归母净利润为415.53/482.34/558.27亿元,EPS 33.08/38.40/44.44元,对应PE 24.39/21.01/18.15倍,维持“增持”评级。