韦尔股份:自研业务持续深化,积极卡位cis

【事件】公司发布2018 年年报,18 年实现营业总收入 39.64 亿元,同比增长 64.74%;归属于上市公司股东的净利润 1.39 亿元,同比增长 1.20%;剔除公司 2017 年限制性股票股权激励计划在 2018 年度摊销费用的影响,归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.46 亿元,同比增长 117.64%。年报指出:Q4 净利润大幅度下降主要系:(1)半导体设计及分销业务销售额下降;(2)半导体分销业务部分代理产品价格回调,毛利率有所下降;(3)对降价产品足额计提存货跌价准备;(4)Q4 为实施重大资产重组向各中介机构支付了较大额中介费用

    IC 设计持续深化,加大研发投入,多样化产品布局驱动成长:18 年公司半导体设计业务实现营收8.31 亿元,营收占比20.99%,同比增长15.19%,公司自研半导体产品包括分立器件及模拟芯片等,不断提高产品性能,进一步补充不同应用市场所需求的产品规格。在电源管理芯片领域,公司针对LDO 类产品,年报显示出货量超亿只,消费领域出货量居国内设计公司第一位,在TVS 领域持续保持公司的核心竞争优势。随着公司新产品新客户的突破以及进口替代的加速进行,自研设计业务预计会成为公司业绩增长的亮点之一

    移动市场仍是CIS 产业关键,逐渐渗透至高附加值领域:由于手机缺乏重大的创新消费者换机需求较弱,终端手机市场景气度较弱,但由于3D 摄像头、单摄到多摄演进趋势愈演愈热,Yole 相关报告指出,预计2016~2022 年CMOS 图像传感器市场的复合增长率CAGR 为10.5%,摄像头从2D 到3D 驱动CIS 产业链发生变化,逐渐实现人机交互。CIS 逐渐渗透至更高附加值领域,包括汽车、安防以及医疗等,伴随着智能驾驶以及ADAS 的兴起,传感器交叉融合车载摄像头的数量将有显著的提升。同时,CMOS 图像传感器在无人机拍摄、生物特征识别以及VR/AR 等领域也扮演着不可或缺的角色。若此次收购成功后,公司将持有北京豪威100%股权,直接及间接持有思比科 85.31%股权,积极卡位CIS 高中低端领域,有望为公司贡献较大的业绩弹性。

    投资建议:给予买入-A 投资评级。我们预计公司2019 年-2021 年净利润分4.02 亿元、4.41 亿元、4.96 亿元;同时,豪威科技19~21 年承诺业绩扣非净利不低于5.45 亿元、8.45 亿元、11.26 亿元,思比科19~21 年承诺扣非净利不低于2500 万元、4500 万元和6500 万元,假设公司2019 年开始并表,按照最低承诺业绩以及发行3.99 亿股(发行股份购买资产修订稿)计算(发行完成后,总股本为8.55 亿股),考虑公司模拟IC 及功率半导体行业优势地位及产业稀缺性,以及图像传感芯片整合效应, 6 个月目标价为59.2 元。

    风险提示:宏观经济不景气,新产品市场开发不及预期,收购整合进度不及预期。