黔源电力年报点评报告:归母净利同比+14.81%,财务费用、负债率有望继续降低

2018年报:营收同比减少1.27%,归母净利同比增加14.81%公司发布2018年报,全年营收23.89亿元,同比减少1.27%;实现归母净利润3.68亿元,同比增加14.81%。2018年发电量91.19亿千瓦时,同比下降1.2%。分红预案为:每10股派发现金红利3元(含税)。

    Q4发电量超预期,全年发电量微降,单位市值年发电量2.12千瓦时/元公司18年Q3来水情况不佳,单季度发电量同比减少41.60%;前三季度发电量同比减少11.77%。Q4单季发电量21.6亿千瓦时,同比增加61%,拉动全年发电量仅同比下降1.2%。全年营收降幅为1.27%,与发电量变动趋势与幅度基本吻合,反映18年公司整体电价平稳,同比基本持平。2018年,公司用多年平均79%的来水量,完成设计水平90%的发电量,全年实现优化调整增发电量4.5亿千瓦时。根据3月28日收盘价及2018年发电量计算,公司单位市值年发电量为2.12千瓦时/元。

    水城电厂土地处置贡献主要利润增量,财务费用、负债率有望继续降低公司2018年实现资产处置收益6243万元,其中地方政府收储水城电厂土地贡献6269万元,贡献了主要利润增量。18年公司财务费用5.45亿元,同比减少0.25亿元;报告期末资产负债率71.47%,同比降低2.64个百分点;随着前期贷款的逐渐偿还,公司财务费用和资产负债率有望继续降低。

    公司19年资产负债率的目标是低于67.9%。

    2019年公司资本性项目投资预算为1.61亿元,其中:马马崖基建尾工项目0.5亿元,善泥坡基建项目0.43亿元,技改及信息化资本性项目投资预算0.68亿元。19年的技改目标是:完成普定电站1号机组增容改造;普定电站实现远程集控,芙蓉江流域梯级电站实现远程监视。

    长江电力全资子公司长电资本新进股东名单,持股3.68%位列第三从十大股东名单来看,长电资本为四季度新进股东,截止报告期末持股比例3.68%,位居十大股东第三位。我们认为,作为长江电力的全资子公司,长电资本的进入意味着长江电力对公司优质资产和发展前景的认可,也符合目前长江电力专注电力行业、努力挖掘协同效应、积极延伸产业链的投资方向,公司有望从中受益。

    盈利预测关键假设:公司19-21年电价维持18年水平,发电量同比增速为1.5%、1%、0.5%。上调2019-2020年归母净利润预测为3.74、3.91亿元(调整前为2.92、3.01亿元),新增2021年归母净利润预测为4.04亿元。维持“增持”评级。

    风险提示:来水不及预期,电价下调,用电需求不足