新天然气:收购落地致利润大增,马必区块放量值得期待

类别:公司研究 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:万炜 日期:2019-04-01

事件

    新天然气发布2018年度报告 新天然气2018年全年实现营业收入16.32亿元,比2017年增加6.16亿元,同比增长60.58%;实现归属于上市公司股东的净利润3.35亿元,同比增长26.88%。报告期内,公司加权平均ROE为16.6%,与17年相比提高了2.31个百分点,公司计划每10股派发现金股利10元,并以资本公积每10股转增4股。

    简评

    城燃业务稳中有增,亚美能源并表导致收入大幅增加

    2018年公司的营业收入大幅增长,主要原因包括两点。第一,新疆地区“煤改气”稳步推进,2018年公司共实现燃气销量6.5亿方,贡献收入9.63亿元,同比增长19.59%;实现用户安装数3.11万户,贡献营收2.08亿元,与2017年相比基本持平。第二,公司于2018年9月完成亚美能源的收购并开始并表,2018年全年亚美能源实现煤层气销售量7.81亿方,同比增长27.31%,平均单价1.64元/方,同比提升26.2%,9-12月合计为公司贡献煤层气销售收入4.61亿元,占公司2018年总收入的比重达到28.2%。

    费用增长抵消亚美并表业绩,营业外收入贡献主要利润增量

    根据公司年报,2018年亚美能源共实现煤层气开采量8.02亿方,销售量7.81亿方,为公司贡献主营业务利润3.38亿元。但是公司在收购亚美能源的过程中新增了15亿元贷款,导致其财务费用由17年的-635万元增至1.03亿元,同时管理费用也由17年的4282万元增至2.63亿元,两项费用合计增加3.30亿元,基本与亚美能源的主营业务利润相抵消。另外,收购亚美能源产生的2.1亿元净资产公允价值差额计入营业外收入,这部分收益是公司18年利润大幅增长的主要原因。

    马必区块放量在即,盈利能力有望大幅改善

    18年10月,发改委批复同意马必区块一期项目开发方案,项目建设规模10亿方/年,建设期为4年。2018年,潘庄区块产量7.05亿方,马必区块产量为9700万方,仍处于先导性生产的阶段,所以还未实现盈利。我们认为未来马必区块逐步实现规模化生产后,必然会借鉴潘庄区块的经验,平均成本有望下降。我们预计,2020年马必区块将开始盈利,2021年其平均成本有望降至0.5-0.6元/方,与潘庄区块基本持平。

    维持新天然气“增持”评级

    由于新疆天然气市场目前已经比较成熟,因此我们判断公司的城燃业务未来增长空间可能不大,根据公司的2019年经营计划,今年其供气总量有望稳步增长至6.98亿方,而新发展用户预计为1.74万户,出现大幅下滑。公司刚收购完成的亚美能源位于沁水盆地,拥有潘庄、马必两大优质煤层气区块,其中潘庄区块产气量已经达到较高水平并且还有一定增长空间,马必板块在取得发改委批复后,19年也将开始逐步放量。根据经营计划,2019年公司的煤层气量预计将达到8.81亿方,再考虑到今年亚美能源全年并表,我们认为煤层气板块将是公司未来主要的业绩增长点。

    我们预计,2019-2021年公司营业收入将分别达到26.03亿元、29.26亿元、31.54亿元,归母净利润分别为5.27亿元、6.19亿元、6.80亿元,维持公司“增持”评级。

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