万年青2018年年报点评:盈利弹性显现,非经常性损益致使业绩低于预期

类别:公司研究 机构:光大证券股份有限公司 研究员:陈浩武,胡添雅 日期:2019-04-01

2018年业绩同比增长145.9%,EPS1.85元 2018 年1-12 月公司实现营业收入102.1 亿元,同比增长43.9%,归属上市公司股东净利润11.4 亿元,同比增长145.9%,EPS 1.85 元;单4 季度实现营业收入31.9 亿元,同增28.7%,归属上市公司股东净利润2.7 亿元,同增16.2%,EPS 0.43 元。利润分配方案:每10 股派发现金红利8.0 元(含税),以资本公积金转增股本每10 股转增3 股。

    盈利水平和经营效率均有提升 2018 年公司毛利率32.6%,同升6.2 个百分点,销售费率、管理费率、财务费率分别为2.7%、4.5%、0.7%,分别同降1.2、0.1、1 个百分点, 期间费率8.0%,同降2.3 个百分点。单4 季度,公司毛利率30.9%,同降2.9 个百分点,销售费率、管理费率、财务费率分别为2.9%、5.8%、0.4%, 同比变动-1.7、1.1、-0.5 个百分点,期间费率9.2%,同降1.2 个百分点。

    价格大幅上涨推升盈利能力,创历史新高 2018 年公司销售水泥和熟料2734.1 万吨,同比增长4.6%;吨产品综合价格为371.9 元,同增37.5%,增幅101.4 元;吨综合成本250.8 元, 同增26.0%,同增51.7 元;吨产品毛利121.1 元,同增49.8 元;吨产品净利41.4 元,同增23.8 元。分区域看,江西地区营业收入占比88.7%, 营收同比增速33.5%,毛利率33.5%。 全年江西水泥产量8813.6 万吨,同比增长4.7%。得益于环保趋严和大企业协同错峰生产,泛长江流域价格涨幅较大,量价齐升下,公司盈利能力大幅提升;但又因环保趋严,公司为处理工厂靠近居民区的环境保护拆迁安置工作,产生费用1.72 亿元计入营业外支出,影响最终业绩表现。

    盈利预测与投资建议 中南地区行业景气度高,需求端有房地产和基建的需求保障,供给端产能集中度高叠加环保限产,供求边际显著改善,泛长江流域价格联动区域水泥价格表现历史最优;量价齐升下,公司业绩弹性显现,但由于18 年大额非经常损益致使业绩低于预期。因未来江西新增产能较多可能影响价格表现,我们下调公司的盈利预测19-20 年EPS 至2.50、2.74 元(原预测2.69、2.96 元),新增21 年EPS 2.98 元,维持“买入”评级。

    风险提示:需求不及预期风险,原材料、煤炭价格上涨风险等。

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