北方华创:北方华创VS中微半导体,全方位对比分析

投资要点

    客户结构对比:北方华创横跨IC、LED、LCD、光伏四大泛半导体赛道,中微半导体深耕IC 与LED 领域。1、北方华创设备种类齐全,下游覆盖范围广,下游客户遍布半导体IC、LED、LCD、光伏四大领域,例如IC 制造龙头中芯国际和长江存储、LED 龙头三安光电和华灿光电、面板龙头京东方以及光伏龙头隆基股份等,客户结构堪称无与伦比,在行业中极为稀缺。2、中微半导体自成立以来一直专注为IC 与LED 领域客户提供服务,凭借其专精的行业深度,不仅吸引了诸如中芯国际、长江存储、三安光电等国内泛半导体龙头客户,其刻蚀设备更是进入了包括台积电、SK 海力士、联华电子、格芯等世界龙头企业。

    财务情况对比:两者盈利能力均稳步提升,研发费用率居行业前列。1、北方华创半导体设备营收体量略高于中微:中微2016、2017 和2018 营收分别为6.1、9.7 和16.4 亿元,分别为北方华创半导体设备营收的60.4%、66.4%和65.1%, 营收体量略低于北方华创。2、北方归母净利润稳步提升,中微扭亏为盈后极速增长:北方华创2016-2018 年归母净利润年均复合增长率高达58%。中微2017 年实现扭亏为盈,2018 年归母净利润同比增长204.0%至0.91 亿元。3、北方和中微诸如预收款项和存货等营收先行指标均大幅提升,两者分别占总资产比例20%和30%左右,充分说明下游订单充分。4、北方和中微均为技术密集型企业,近三年研发费用收入占比均超过30%,发明型专利数均超过1000 件。

    IC 设备对比:北方华创是平台型IC 设备商,中微是专业型IC 设备商。1、北方华创IC 设备品类齐全,居国内设备商之首,除光刻机以外几乎涵盖所有的IC 制造设备。中微主要聚焦刻蚀设备以及MOCVD 设备,介质刻蚀设备已达到7nm 工艺节点,成为台积电7nm 产线刻蚀设备5 家供应商中唯一一家国产设备公司。2、刻蚀设备方面,中微专攻介质刻蚀,北方领军硅刻蚀。自从IC 互连工艺从铝互连进入铜互连时代,介质刻蚀和硅刻蚀已经成为IC 制造最主流的两种刻蚀工艺,两者市占率达95%。3、刻蚀设备占整个晶圆制造设备价值量的24%,是前端IC制造工艺最关键的设备之一,目前我国刻蚀设备国产化率仅有11.41%,未来刻蚀设备国产化替代空间十分巨大。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为0.51 元、0.90 元、1.51 元。考虑到公司为国内半导体装备行业龙头,维持“买入”评级。

    风险提示:募集资金投资项目不达预期的风险、半导体设备技术更新风险等。