华菱钢铁2018年报点评:高产销、调结构、业绩历史新高

投资要点:2018全年公司实现营业收入911.79亿元,同比增长19.09%;实现归母净利润67.80亿元,同比增长64.53%,约合基本EPS2.25元,业绩基本符合我们预期。四季度单季实现营业收入225.36亿元,同比增长10.04%,实现归母净利润13.04亿元,同比减少15.84%,环比减少35.85%。公司拟向全体股东每10股转增4股。

    全年产销及盈利皆为历史新高。公司全年钢材产销量分别为1828和1850万吨,同比分别增加10.32%和11.71%。受益于行业整体的高景气,公司全年实现吨钢毛利和吨钢净利分别为863、369元,同比增长229和121元。四季度业绩受累于行业走弱,同环比下滑。

    四季度公司实现钢材产量473万吨,同比增长4.88%,环比减少2.07%。行业四季度长强板弱,以长沙地区钢价为例,螺纹、高线、中板、热轧板卷、冷轧板卷、无缝钢管的四季度均价较三季度分别环比增长0.06%、增长1.24%、减少6.94%、减7.06%、减少4.68%、增长0.37%。公司板材占比约60%,长材超过30%,管材8%,总体受限于钢价的回调,四季度实现吨钢毛利和净利分别为780、267元,环比三季度分别减少225和145元。

    负债结构优化,汽车板快速发展,市场化债转股+现金收购大股东优质资产未来业绩增厚可期。1)公司积极调整有息负债结构,增加长期负债,减少短期负债,至年末,公司短期借款为较年初减少46.91%,长期借款较年初增加90.33%,短期负债:长期负债为38%:62%,长期负债占比较年初提升22个百分点。同时公司实施市场化债转股引入债转股实施机构向公司下属核心钢铁子公司增资32.8亿元,使得公司资产负债率较年初降低15.27个百分点。另外全年财务费用率降低0.73个百分点。2)汽车板公司产品认证取得突破,公司以Usibor高强超轻汽车钢板为主打产品,目前已通过北汽奔驰、沃尔沃、东风标致雪铁龙、长安福特、一汽大众、上海通用等主机厂及一级零件配套商的认证审核。全年汽车板销量同比增长31%,其中Usibor?1500完成销量20.5万吨,同比增长46%。汽车板公司全年实现净利润3,384.17万元,较去年同比增长36.77%。3)市场化债转股+现金收购大股东优质资产未来增厚业绩。以2018年为基础模拟,预计“三钢”少数股东权益注入上市+阳春新钢51%股权+华菱节能100%股权将增厚公司业绩31.12亿,对应增发后EPS0.71。

    2019Q1公司产量维持高位,盈利继续承压。当前公司产销积极,1-2月钢材产量同比增长14.64%,销量同比增长15.77%。虽然年初开始钢价逐步反弹,但由于原材料铁矿石价格的大幅上涨,一季度行业盈利能力仍然处于低位。根据测算,行业Q1长材和板材的吨钢毛利分别为610和285元,同比减少315和404元,环比减少261和84元。预计公司Q1盈利继续承压。

    下调盈利预测,下调至“增持”评级。“市场化债转股+钢铁资产整体上市”两步走将进一步降低公司财务风险,理顺公司治理,增厚公司业绩,看好公司长期发展。我们暂不考虑两步走对公司业绩的影响,考虑到当前行业盈利的趋弱,我们下调2019-2020归母净利润至36.79/31.96(原为66.04/68.17亿元),新增2021年归母净利润预测为30.84亿元,对应对应EPS1.22/1.06/1.02,当前股价对应PE6.1/7.0/7.3倍,下调至“增持”评级。