通策医疗:持续高增长,省内外扩张稳步推进

口腔医疗服务量价齐升持续高景气,公司前期新建口腔医院完成培育期进入快速成长期,蒲公英计划全面推进助力省内份额提升,高增长有望延续,维持增持评级。

    投资要点:

    维持增持评级。公司前期培育医院进入快速发展期,上调2019/2020年EPS至1.40/1.85元(原为1.34/1.75元),预测2021年EPS2.38元,参考可比公司上调目标价至84.0元,对应2019年PE 60X,维持增持评级。 业绩符合预期,盈利能力提升。公司2018年实现营收15.46亿元(+31.05%),归母净利润3.32亿元(+53.34%),扣非净利润3.27亿元(+53.56%),业绩符合预期。公司坚持平台化战略,规模效应降低成本,盈利能力大幅改善,2018年毛利率和净利率同比提升1.83pp和4.01pp。

    口腔医疗服务持续扩张,业绩稳步增长。公司区域总院+分院的发展模式日益成熟,营业网点逐年扩张,区域分院贡献占比稳定提高带动业绩稳步增长。受益消费升级,种植、正畸、儿科均保持35%+高速增长。杭口牙椅产能仍有释放空间;宁口未来随新院扩建完成,有望进入新一轮发展期;海宁等前期培育医院迈入快速成长期;绍兴越城、宁波北仑等分院2018年渡过培育期实现扭亏,口腔医疗服务高增长趋势有望延续。

    省内外扩张稳步推进,不断培育新增长点。公司全面推进蒲公英计划,计划3-5年内在省内布局100 家分院,2019 年预计将有10家口腔医院开业,另有10-15家开始筹建,助力省内市场份额进一步提升。公司通过口腔基金全国布局六大“存济”口腔医院,有望复制杭口模式突破地域限制实现扩张。此外辅助生殖业务步入正轨,战略布局眼科医疗服务(浙江大学眼科医院计划2019 年暑期开业),助力公司实现跨越式发展。

    风险提示:辅助生殖拓展低于预期;口腔服务异地扩张低于预期。