上海建工:业绩略超预期增长有韧性,受益长三角一体化

公司2018年业绩略超预期彰显强劲增长势头,连续多年订单快增保障业绩韧性。同时公司持续受益长三角一体化,订单/营收增长具备持续性且主题催化估值弹性。

    投资要点:

    增持评级。2018年营收1706亿/+20%、归母净利28亿/+8%超预期,公司业绩趋势向上,上调2019-2021年EPS为0.37/0.43/0.49元(原2019/2020年EPS为0.32/0.36元),增速19/16/15%。板块估值中枢上升及主题催化,给予2019年11.8倍PE,上调目标价为4.38(原3.36)元,20%空间,上调评级增持。

    Q4业绩增速超预期、毛/净利率稳步提升、经营现金流为正但同比减少。1)Q1-Q4营收增速16/19/12/30%,归母净利增速6/-1/-18/42%;2)毛利率11.3%/同增0.8pct、净利率2.0%同比持平,综合费用率7.1%/同降0.5pct主因管理费用(含研发费用)增速较慢且财务费用负增;3)经营净现金流24.0亿同降59%主因收到BT&PPP项目建设资本金减少68.7亿/支付采购款&职工薪酬&税费等增加239.1亿元,收现比99.8%/同降2.5pct;4)资产减值损失8.7亿/同增3倍或主因计提坏账增加,资产负债率83.7%/同降0.8pct。

    持续受益长三角区域一体化提升估值弹性,订单持续高增保障业绩韧性。1)长三角一体化加速,公司深耕长三角区域有望持续受益/订单&营收保持较大增长弹性,主题催化提升估值弹性;2)公司2016-2018年新签订单增速28/20/18%保障公司增长韧性;3)2018年末公司持有21.6亿可供出售金融资产均为上市流通股权,2019年来涨幅可观贡献收益;2)立足上海并拓展全国/海外市场,定位打造建筑全生命周期服务商,以建筑工程为基础、地产和基建为两翼、工程咨询和建筑材料为支撑的业务架构具备增长持续性。

    催化剂:基建增速企稳回升、订单落地执行提速、长三角一体化提速等

    风险提示:地方财政大幅收缩、订单拓展及落地放缓、应收账款风险等。