珀莱雅:2018年归母净利润43%高增长超预期,上调评级至买入

2018年归母净利润2.9亿,同比高增长43%,扣非归母净利润同比增长50%,业绩超预期。1)2018年实现营业收入23.6亿元,同比增长32.4%,归母净利润2.9亿元,同比增长43.0%,扣非归母净利润2.8亿元,同比增长50.0%,业绩超预期。2)2018Q4单季度实现营业收入8.01亿元,同比增长40.6%,归母净利润1.05亿元,同比增长40.5%,维持较高增速。3)公司公告分红方案:拟10股派4.3元,分红比例30.1%。

    公司稳步推进多品牌运营,其中珀莱雅品牌占收入88.8%,是公司核心增长动能。分品牌看:1)主品牌珀莱雅收入同比增长32.4%达20.9亿元,品牌定位瞄准海洋生物科技。

    海洋珀莱雅合作法国研究所加码新品,品牌年轻化升级顺利。2)优资莱品牌收入增长41.5%达1.33亿,占公司收入5.6%,单品牌店快速铺开。3)其他品牌收入1.32亿,占比5.6%,同期增长24.8%。公司旗下还拥有悦芙媞、韩雅、悠雅、猫语玫瑰和TZZ 等不同定位子品牌,国际化合作日韩品牌实现多品牌多品类梯度覆盖。未来依托上市公司平台化的支持,有望加速孵化出收入过亿的新品牌。

    全渠道运营,电商平台快速增长是亮点,传统线下渠道稳中有升,单品牌店持续重推。分渠道看:1)电商收入10.3亿,电商渠道占收入比达43.6%,同期增长59.9%,是公司增长主要驱动力。其中电商直营占比45.8%,同比增速超90%,经销占比54%,同比增长近41%。2)化妆品专营店稳健向好,商超加速增长。专营店渠道收入10亿,占比42.3%,增长7.5%,商超收入2亿,同比增长加快至25%。3)单品店快速展店,未来有望翻倍增长。单品牌店收入占比近5%,涵盖护肤、彩妆和大健康,新业态符合趋势展店迅速。

    盈利能力稳步提升,存货周转加速,资产质量健康。1)毛利率提升明显带动净利率向好,公司盈利能力稳步提升。2018年公司毛利率同比提升2.3pct 至64%,带动净利率同比提升0.8pct 至12.1%,主要是包装结构改善及规模效应带来成本节约。2)15周年庆推升销售费用率,整体费用管控良好。2018年销售费用率同比增长1.8pct 至37.5%,管理费用率(含研发费用)降至9.4%,预计未来仍能保持平稳态势。3)规模增长带动应收及存货余额增加,存货周转与现金流不断改善。截止2018年末,应收账款余额8895万元较去年同期增加4689万元,存货2.3亿元,存货周转率由去年同期的3.41次/年提升至4.04次/年,经营活动现金净流量提升至5.1亿元,同比增长53.5%,现金流较为充沛。

    公司整合营销领先,我们认为行业处于新媒体红利期,内容品牌有望弯道超车,传统渠道品牌如果能快速适应新媒体环境,灵活运用微博、微信、抖音、美拍与KOL 等深度合作将最具潜能。公司新媒体营销灵活,品牌+代言人+粉丝紧密结合,联合法国实验室释放精华新品最大潜能,Justin 黄明昊代言珀莱雅相关话题获得上亿阅读和百万级讨论量。

    公司是兼具坚实供应链基础及新媒体营销爆发力的国内化妆品领先集团,以珀莱雅品牌为核心,线上爆发驱动业绩持续提升,上调评级至买入。我们上调19-20年,新增21年盈利预测,预计19-21年归母净利润分别为3.9/5.3/6.93亿元(原预测19-20年归母净利润分别为3.42/4.40亿元),对应PE 仅33/24/18倍,考虑到公司有望保持35%+业绩增长,且加速孵化第二梯队品牌,给予19年40倍PE,目标价77元,上调评级至买入。