招商证券2018年报点评:稳健经营,看好机构端业务联动发展

类别:公司研究 机构:华创证券有限责任公司 研究员:洪锦屏 日期:2019-04-01

事 项:招商证券2018年度实现营业收入113.22亿元,同比-15%,实现归母净利润44.25亿元,同比-24%,大幅优于行业。加权平均净资产收益率5.58%,较上年同期减少2.81个百分点。

    资本中介业务规模大幅收缩,私募基金端优势保持。2018年,招商证券经纪和财富管理业务实现收入64.68亿元,同比下降8.71%,在营业收入中占比提升4.07个百分点。公司财顾管理计划累计客户数达264.37万户,同比增长3.94%。代销各类金融产品虽然规模下降了13.83%,但受益于销售结构优化,收入实现增长,市场份额排行业第六,同比提升2名。受市场影响,两融及股权质押业务规模均大幅收缩。两融余额387亿元,同比降29%,市占率5.12%,同比下滑0.21个百分点;股质待购回余额388亿元,同比降34%,其中自有资金出资余额228亿元。PB业务继续发挥竞争优势,主券商股基交易量同比增长27%。截至2018年末,公司托管外包产品数量18465只,同比增长12.91%,规模1.98万亿,同比减少4.75%,数量和规模均列行业第一。托管的私募基金产品数量市场份额26.52%,在服务超大型(50亿元以上)私募证券管理人方面具有领先优势。

    股权承销受市场影响,投行收入下滑。投资银行业务实现收入13.96亿元,同比下降35.68%,在营业收入中的占比下降3.92个百分点。2018年,公司IPO发行家数8家(去年为17家),主承销金额78.76亿元,同比-16%;再融资7家(去年为19家),主承销金额102.71亿元,同比-60%。截至2018年末,公司IPO在会审核项目数量达19家,排名行业第四。债承方面,2018年度公司主承销债券规模4631亿元,同比增长13.12%,排名行业第三。

    主动管理转型卓著,私募股权投资收益波动大。投资管理业务实现收入12.90亿元,同比下降19.39%,在营业收入中的占比下降0.59个百分点。截至2018年末,招商资管管理资产规模7134.65亿元,同比下降8.43%,其中主动管理规模2313亿元,占比32%(去年为16%)。截至2018年末,博时基金的非货币公募基金规模排名行业第一,招商基金排名第八,管理资产规模均较去年末实现稳健增长。子公司招商致远资本私募股权投资收益同比下降较多,2018年营收为负1525万元,归母净利润为负1个亿(去年营收为5.29亿元,净利润3.08亿元)。未来公司将充分发挥“投行+直投”模式的联动效应,战略性发展包含PE基金管理及另类投资在内的直投业务。

    多策略驱动自营模式,丰富投资品种。投资及交易业务实现收入8.90亿元,同比增长5.92%,在营业收入中的占比提升1.57个百分点。公司获得跨境业务、场外期权业务一级交易商、上海期货交易所铜期权做市商等新业务资格。场外衍生品业务利用公司渠道积极拓展客户,应对市场波动,调整方向性投资持仓结构,持续丰富投资品种,从而实现稳健收益增长。

    投资建议:招商证券保持稳健于行业的经营,连续获得双A分类评级,风控能力强。随着未来资本扩充,股东与员工信心共振,有望在经营上不断实现突破。我们预计公司2019/2020年EPS为1.01/1.18元(原预测值0.90/1.07元,根据市场环境调整),BPS分别为12.63/13.30元,对应PB分别为1.31/1.24倍,ROE分别为8.02%/8.85%。基于背靠招商局集团,看好协同效应及机构业务发展,给予2019年业绩1.6-1.8倍PB估值,目标区间20-23元,维持“推荐”评级。

    风险提示:配股及回购事项落地遇阻,资本投入回报不及预期,金融监管趋严,其他系统性风险。

股票代码 股票名称 最新价(元) 涨跌额(元) 涨跌幅(%) 成交额(万元) 成交量(手)
600999 @nn@ @n@ @c@ @cc@ @v@ @t@

数据推荐

投资评级

更多>>
股票名称最新评级目标价研报
海信家电 持有 -- 研报
盛达矿业 中性 -- 研报
飞科电器 中性 -- 研报
广联达 中性 -- 研报
万华化学 买入 53.00 研报
爱柯迪 买入 -- 研报
恒瑞医药 买入 -- 研报
华东医药 买入 -- 研报
丽珠集团 持有 -- 研报
爱尔眼科 买入 -- 研报
天坛生物 买入 -- 研报

盈利预测

评级选股>>
股票名称11年EPS12年EPS研报
海信家电 0.38 0.36 研报
盛达矿业 1.04 0.75 研报
飞科电器 0 0 研报
广联达 1.09 0.91 研报
万华化学 0.92 1.01 研报
丽珠集团 1.51 1.48 研报
华东医药 0.92 1.10 研报
恒瑞医药 0.88 0.88 研报
爱柯迪 0 0 研报
爱尔眼科 0.51 0.50 研报
天坛生物 0.46 0.52 研报

股票关注度

更多>>
股票名称关注度平均评级最新评级
贵州茅台 38 买入 买入
完美世界 34 持有 持有
保利地产 33 买入 持有
五粮液 31 买入 买入
比亚迪 31 持有 中性
伊利股份 30 持有 买入
完美世界 30 持有 持有
广联达 28 持有 中性
瀚蓝环境 27 持有 买入
通威股份 27 买入 买入
新宙邦 27 持有 买入
中信证券 26 持有 中性
上汽集团 26 买入 买入
万华化学 26 持有 买入
万科A 26 买入 买入
三一重工 25 持有 买入
瀚蓝环境 25 持有 买入

行业关注度

更多>>
行业名称关注度关注股票数买入评级数
电子信息 615 81 328
汽车制造 447 34 269
电子器件 412 53 236
钢铁行业 405 28 253
建筑建材 374 44 194
化工行业 367 46 159
金融行业 345 24 167
生物制药 314 57 161
房地产 271 25 197
机械行业 270 52 121
煤炭行业 259 28 111
食品行业 258 22 108
酿酒行业 237 17 124
家电行业 226 14 140
商业百货 197 32 105
酒店旅游 192 20 62
有色金属 187 38 61