中国铁建:18q4收入提速,望受益基建补短板

18Q4收入提速,有望受益铁路轨交补短板,维持“买入”评级

    公司18FY营收7301亿元,YoY+7.22%,归母净利润179亿元,YoY+11.7%,不及市场和我们预期,我们判断主要系Q4公司利润出现负增长所致,但全年公司净利润增速仍然保持了17%的高水平,少数股东权益增加较多对归母利润增速产生影响。18FY公司CFO净流入54亿元,同比少流入200亿元,我们预计19年有望逐步改善。公司18年毛利率及经营效率进一步改善,负债率连续五年下降,财务质量逐步优化。我们认为公司19年底在手订单仍十分充裕,19年受益基建补短板订单增速有望逐步回升,预计19-21年EPS1.51/1.66/1.78元,维持“买入”评级。

    Q4收入增速提升但利润负增长,非经常性因素对Q4利润影响显著

    公司18年Q1-4单季收入增速7%/7%/5.5%/8.9%,Q4收入增速明显提升,我们预计与基建投资回暖有关,我们对19年公司收入增速持乐观态度。18Q1-4公司归母净利增速19%/26%/16%/-4%,Q4在收入增速提升情况下利润负增长,公司18Q4毛利率同比降0.8pct,财务费用率大幅提升0.64pct,公允价值损失与营业外支出增幅也较大。公司16/17年Q4财务费用率均为全年低点,而18Q4为全年高点,此外非经常性因素对Q4利润影响显著,公司主业盈利能力和经营效率实际较为稳定。

    18FY盈利能力及利润结构进一步改善,现金流受支付款项增加影响

    公司18FY综合毛利率9.78%,同比升0.54pct,五大业务毛利率同比均提升,其中施工/设计/地产分别提升0.4/1.2/5.7pct,除地产收入负增长外,其他非施工业务收入增速均高于施工业务,非施工业务毛利占比达56.7%,同比升5.5pct,利润结构进一步改善。18FY公司管理费用率同比升0.11pct,财务费用率同比升0.34pct,我们预计19FY财务费用增速或下降。公司18FYCFO净额大幅下降,主要系成本支付增加所致,我们判断可能与公司加快支付分包分供历史款项有关,但公司收现能力也有一定加强。

    19FY经营目标仍相对乐观,在手订单饱满,有望受益基建补短板

    18/19年公司营收目标7008/7508亿元,19年目标较18年实际/目标分别增长2.8%/7.1%,18/19年新签合同额目标15100/16600亿元,19年目标较18年实际/目标分别增长4.8%/9.9%,经营目标同比增速仍然保持较高水平。截至18年末公司在手未完合同额27087亿元,是18年收入的3.7倍,我们预计19年基建投资环境有望好于18年,公司在手订单的结转速度可能加快,新签订单增速也有望逐步提升。

    PB绝对值仍然较低,维持“买入”评级

    3月29日收盘根据公司18FY末归母净资产计算的PB为0.92,仍然处于较低水平。预计公司19-21年EPS1.51/1.66/1.78元(此前预计19/20年EPS1.58/1.75元),当前可比公司19年Wind一致预期PE8.4倍,认可给予公司19年8-9倍PE,目标价12.08-13.59元,维持“买入”评级。

    风险提示:订单增速回暖不及预期;现金流改善不及预期。