万润股份:汇兑收益增厚利润,沸石、oled材料放量驱动增长

公司发布2018年年报,实现营业收入26.32亿元,yoy7.14%;归母净利润4.44亿,yoy15.37%;扣非归母净利润为4.29亿,yoy14.01%。Q4单季实现营收7.82亿,yoy 18.61%;归母净利润1.38亿,yoy66.34%。全年毛/净利率分别为40.60%/17.16%,同比+0.98/1.47pct。

    期间费用率19.7%,同比下降0.78pct。其中财务费用率下降2.31pct至-1.54%。同时公司发布一季度业绩预告,预计19年Q1实现归母净利润8977 万元-1.09 亿元,同比增长40%-70%。汇兑收益叠加沸石、OLED材料放量,带动业绩持续增长。全年受益人民币贬值带来的汇兑收益,财务费用下降5938万元增厚业绩。环保材料方面,沸石二期项目中的1000吨V-1沸石已于2017年7月底投产,目前沸石产能达到3350吨/年,销量较17年提升近1000吨。显示材料方面,公司较早布局OLED材料,目前进入快速增长期。液晶材料长期与默克、Chisso、DIC三大混晶巨头深度合作,业绩较为稳定。

    沸石仍在放量期,国六标准执行拓展行业空间。沸石二期2500吨产能预计将于2019年底释放。同时公司拟发行可转债建设7000吨/年沸石项目,预计将于2021年陆续投产,产能瓶颈逐步克服。需求方面,柴油车国六标准执行后,预计带动国内沸石分子筛需求翻倍增长。另外随着煤制烯烃及炼化项目大量投产,也将部分带动沸石分子筛需求增长。公司常年与全球尾气处理催化剂龙头庄信万丰绑定合作,沸石分子筛盈利稳定产销顺畅。

    OLED材料需求增长迅速,引入战投有望加速发展。年初三星、华为等手机巨头陆续发布可折叠手机,19年预计带动OLED屏在小尺寸显示领域需求量放量提升。据我们统计,仅国内面板厂商就有8条在建中OLED产线,19年起将陆续进入投产高峰期,OLED材料市场发展潜力巨大。公司自OLED材料发展初期即开始布局,研发投入较高,18年研发费用占比约7%,现已有自主知识产权的OLED成品材料在下游厂商进行放量验证,市占率有望持续提升。18年上半年OLED中间体子公司九目化学引入三家战略投资机构,预计OLED业务有望加速发展,成为公司新的利润增长点。

    【投资建议】

    预计公司19/20/21年营业收入分别为32.36/39.67/46.00亿元,归母净利润分别为5.30/6.48/7.99亿元,EPS分别为0.58/0.71/0.88元,对应PE为22/18/14倍,给予“增持”评级。