长城汽车深度报告:suv业务精益求精,电动智能化助推新成长

SUV市场仍具成长空间,“聚焦”战略助力公司保持领先地位:SUV市场份额增加是全球共性的,成熟市场和新兴市场均如此,中国市场SUV份额为36%,仍有较大成长空间,预计未来10年年均复合增速有望达5%。公司开创了我国紧凑型城市SUV市场,具有领先性的企业格局,未来公司仍将聚焦于SUV产品,继续引领我国SUV的发展:

    (1)继续扩大产品谱系,涵盖所有SUV细分市场;

    (2)开启新一轮的产能扩张,新建五大整车基地,开拓南方市场;

    (3)采取全球化研发,深度融入全球汽车产业链和价值链;

    (4)精准控制产销和库存,确保销量的稳步增长。

    哈弗品牌精益求精,F系列贡献增量:哈弗品牌旗下H、F、M系列针对不同细分市场,品牌横向延伸空间打开,新推出的F系列是哈弗开辟的针对年轻人的产品序列,融入更多年轻化元素,并以智能科技为主要亮点,2019年F5、F7和F7x将贡献哈弗品牌的主要销量增量,其中F7还将在俄罗斯进行本土化量产,预计F系列占哈弗品牌销量比有望接近30%。

    WEY品牌差异化增强,提升公司产品溢价:WEY品牌主要从品牌定位差异化、产品品质差异化、营销层面差异化和用户体验差异化这四方面来突出其高端化特征,目前产品包括传统燃油车VV5、VV6、VV7和插电混动车型P8,2019年还将推出VV7gt,通过持续的豪华SUV市场经验的积累,有助于提升公司产品溢价。

    电动化+智能化,新成长空间打开:公司积极发展“三电”技术,多条新能源技术路线同时推进,并特别规划了氢动力车型研发时间表;自主研发纯电动车ME平台,并基于此平台推出欧拉品牌,目前产品包括欧拉iQ和R1,2019年还将推出R2,欧拉品牌销量有望冲击5万台;公司与宝马集团组建合资公司,工厂预计在2021年竣工并将生产纯电动MINI,合资公司的研发流程、产品标准,生产环节都将立足于双方股东的优势基础之上,并以全球化战略为导向,这将极大得提升长城汽车的产品力和品牌力,上升空间打开;公司自动驾驶的研发积累已经数十年,2017年推出“i-Pilot智慧领航”自动驾驶系统,该系统采用中国、美国、印度三地协同开发模式,目前基于i-Pilot 1.0的样车已经在国内进行测试,基于i-Pilot 2.0的样车在北美开展路试,预计到2020年实现产品部分自动驾驶功能,到2023年实现城市开放道路的自动驾驶,到2025年实现无人干预的完全自动驾驶。

    盈利预测及投资建议:预计19-21年公司归母净利润为56亿、61亿和64亿,同比增幅为7.7%、8.6%和5.6%,对应PE分别为12.5X,11.5X和10.9X,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    风险提示:汽车市场低迷、中美贸易摩擦的持续影响、新车销量不及预期。