上海洗霸:工业水处理景气度高,民用业务增速平稳

事件描述

    公司发布2018年年度报告,2018年公司实现营业收入4.14亿元,同比增长16.27%,归属于上市公司股东净利润0.80亿元,同比增长39.25%,扣除非经常性损益净利润0.62亿元,同比增长26.15%。

    事件点评

    工业水处理业务增长较快,民用业务增速平稳。受益于钢铁、石化等行业景气度提升,2018年公司工业水处理业务实现营业收入2.66亿元,同比增长28.44%,较2017年上升30.34pct;工业水处理业务收入占全年营收的64.32%,较2017年下降4.51pct。其中,对石油化工行业实现收入0.85亿元,同比增长13.75%;对汽车制造行业实现收入0.84亿元,同比增长11.16%;对钢铁冶金行业实现收入0.82亿元,同比增长113.54%;对制浆造纸行业实现收入0.16亿元,同比下降17.72%。2018年公司民用业务实现营业收入1.02亿元,同比增长8.52%,增速较2017年下降2.80pct。?

    工业端毛利率下滑,民用端有所上升。2018年,公司毛利率为38.20%,同比下降4.12pct;2018Q4毛利率为32.62%,同比下降9.68pct,环比下降6.26pct。分行业来看,公司工业水处理业务毛利率均出现了不同程度的下降。对石油化工行业毛利率为41.84%,同比下降4.55pct,对汽车制造行业毛利率为42.75%,同比下降5.27pct,对钢铁冶金行业毛利率为21.72%,同比下降10.45pct;对制浆造纸行业毛利率为3.95%,同比下降26.34pct。但公司民用业务毛利率同比上升8.27pct,达到49.41%。

    应收账款增加,经营现金流转负。2018年,受汽车制造、钢铁冶金等行业客户以票据结算影响,公司应收票据及应收账款金额有所提高,期末合计2.82亿元,同比增长40.30%,占期末总资产比例达30.52%,同比上升5.17pct。同时,因河钢乐亭EPC项目开工,预付款增加0.42亿元。综合影响下,公司2018年经营性净现金流转负,为-0.16亿元。

    投资建议?

    我们认为,公司深耕工业水处理业务多年,客户粘性较高,所签合同业务量有所提升。在此基础上,公司逐步拓展体量较大的EPC、BOT项目,已取得一定成果。我们预计公司19-21年EPS分别为1.59\1.99\2.29元,对应公司3月28日收盘价37.85元,19-21年PE分别为25.2\19.0\16.5,首次覆盖,给予“增持”评级。

    风险提示?

    项目进度不及预期;客户流失风险;回款进度不及预期。