中国人寿:坚守保险转型,寿险龙头再起航

一、事件概述

    3月28日,中国人寿发布2018年年度报告。公司总计实现营业收入6431.01亿元,同比下滑1.5%;归母净利润113.95亿元,同比下滑64.7%;加权平均净资产收益率3.54%,同比下降6.95个百分点。

    二、分析与判断

    投资收益率下滑,拖累利润增速 公司2018年业绩出现较大幅度下修,主要归因于:1)寿险端,受到行业新单保费增长乏力的影响,全年已赚保费增速仅5%;2)投资端,资本市场波动使得公司投资收益同比-17.5%,公允价值变动损益-81.48亿元,2017年数据为38.69亿元。公司2018年净投资收益4.64%,同比下降0.27个百分点,总投资收益3.28%,同比下降1.88个百分点。

    保费结构持续优化,续期保费拉动保费增长 公司主动压缩来自银保渠道的趸交保费,2018年首年期缴保费1044.19亿元,占长期险首年保费的90.2%,较2017年上升26.2个百分点;续期保费3646.78亿元,占总保费比重达68.1%,较2017年上升11.8个百分点,续期保费拉动总保费增长。

    坚持回归保障,健康险保费快速增长 公司坚持发展保障型产品,2018年健康险业务总保费为836.14亿元,同比增长23.5%。而受大幅压缩趸缴保费及行业主动调整的影响,寿险业务总保费为4375.4亿元,同比仅增长1.8%。得益于保障型产品占比的提升,公司一年新业务价值为495.11亿元,全年降幅与上半年相比收窄6.02个百分点,新业务价值率较2017年有所提升。

    三、投资建议

    随着资本市场企稳回暖,公司投资端收益有望改善,同时国寿开门红保费增速为四家最高,看好寿险龙头在管理层换届后重新起航。预计公司2019-2021年PEV为0.84、0.73、0.63,给予推荐的投资评级。

    四、风险提示:

    保障型产品新单销售不及预期;利差损出现下滑。