冀中能源公司年报点评:煤焦业务量价齐升,非经常性损失拖业绩

2018年归母净利润8.72亿元,同比下降18%。公司2018年取得营业收入/归母净利润214.58/8.72亿元,同比+5.28%/-18.07%,EPS为0.25元。公司业绩下滑主要由于债务人天津铁厂等破产重组导致公司补提应收债权资产减值损失(影响归母净利-2.92亿元)以及邢东矿等公司停产期间带来的罚款及停工损失合计造成营业外支出约2.9亿元。公司扣非净利润为9.49亿元,同比-14%。公司拟每10股派发1元股利(含税)。

    煤焦主营业务量价齐升,吨煤净利同比增长8.5%。公司业务以煤炭及焦化为主,2018年公司煤炭/焦化业务收入176/33亿元,同比+3.1%/+24.6%,占总收入比重82%/15%,毛利率29.9%/14.9%,同比+1.8/5.9pct。2018年公司原煤产量2830万吨,同比+2.8%;合计生产精煤1179万吨,同比-11%,其中,冶炼精煤942万吨,同比-9.7%。煤炭方面,2018年公司商品煤综合售价616.7元,同比+2.5%,其中洗精煤平均售价1069.6元/吨,同比+9.7%。2018年年底,公司煤炭库存36.31万吨,同比下降36%。焦炭方面,2018年公司生产焦炭150万吨,同比+9.55%,销售价格2214元/吨,同比15.2%。截至年底,公司焦炭库存0.97万吨,同比+194%。按销量计算,2018年公司吨煤综合成本434元/吨,同比-2.5%,吨煤净利约54元/吨,同比+8.5%。2018年公司三项费用率为14.9%,同比+0.8pct,销售/管理/财务费用率均较为平稳。2019年公司计划完成原煤产量2800万吨,较2018年实际产量基本持平。

    公司产能小幅核减,集团关联股东资产注入延期。公司煤种以优质炼焦煤、1/3焦煤、肥煤、气肥煤以及瘦煤为主,截至2018年12月31日,公司下属20座矿井,年度核定生产能力3270万吨,较2017年减少180万吨,主要为邢台矿及东庞矿核减所致,在产矿井总可采储量约6.95亿吨,计算剩余可采储年限21年。2009年公司资产重组时承诺,将关联股东峰峰集团拥有的磁西、阿巴嘎旗红格尔庙和阿巴嘎旗查干淖尔三项煤田探矿权,在矿山建设完成且能稳定盈利时以市场价格优先转让给公司,但据3月29日关于承诺延期履行公告,由于目前相关矿井仍处于筹建阶段,资产注入延期60个月。

    盈利预测与估值。我们预计2019年焦煤焦炭价格或将维持高位震荡,公司为河北焦煤龙头,竞争优势明显,因此上调公司2019~2020年EPS至0.26/0.22元(原预测为0.21/0.19元),给予2021年EPS为0.19元。按3月28日收盘价4.19元,对应公司19年PE/PB为16x/0.7x。由于公司PB显著低于可比公司,而PE显著高于平均水平,因此综合考虑,给予公司19年0.8~0.85倍的PB,对应合理价值区间4.72~5.01元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:环保限产力度加大带来需求下滑、煤价下跌风险。