星宇股份:业绩超预期、led渗透率提升

业绩增速超预期,LED车灯渗透率提高。公司2018年实现收入50.7亿元,同比增长19.2%,远高于乘用车行业增速,主要是由于其旗下大客户丰田、大众较为优质,高价值量LED灯渗透率不断提高导致。公司2018年承接车灯新项目73个,与2017年承接项目数量基本持平,订单饱满。第四季度收入13.5亿元,环比增长5.9%,环比增速略低于行业,但存货略有增加,2019年1季度收入增长有保障。预计随公司LED车灯配套的大众新车(新宝来、探歌、探岳等)销量不断爬坡,公司收入增速还将超越行业,且具备较强确定性。

    毛利率触底回升,三费率下降。2018全年毛利率22.6%,比2017年提高1.0个百分点,其中第四季度毛利率25.9%,同比提高5.3个百分点,预计主要是由于LED车灯渗透率提高、核心零部件电控模块等自制率提升所致。2018年期间费用率9.1%,同比降低0.9个百分点,主要是由于自动化率提高,且产能在多地投产,节省物流成本所致。预计随业务不断拓展,毛利率的提高和费用率的管控将会在2019年得到延续。

    未来2年产能加速释放、不断拓展优质客户。公司产能加速释放,2018年佛山工厂一期已建成投产,二期项目处于建设中,预计2019年第二季度竣工,配套一汽大众佛山基地、辐射华南日系客户,智能制造产业园一期项目预计2019年完工,生产线自动化能力提升,车灯生产品质有望提高,提升产品良率,提振收入增速,随基地布局更加完善,公司有望进一步拓展广本、东本等客户。

    盈利预测与投资建议:公司受益于行业LED化,享受行业年均复合15-20%的增速红利,且毛利率回升,盈利将会保持快速增长。由于行业景气度下行,调整业绩预测,2019-2021年EPS分别为2.88、3.76、4.75元(原有2019-2020年业绩预测为2.89、3.76元),维持“强烈推荐”评级。

    风险提示:1)客户销量不及预期,下游主要客户一汽大众车型销量不及预期,对公司收入造成压力;2)研发投入超出预期,大灯产品处在技术快速升级换代过程当中,公司研发投入过大会导致费用率迅速攀升,影响业绩增幅;3)行业景气度不及预期,乘用车市场景气度下滑,对公司产品价格造成压力,影响净利润。