中国国航公司年报点评:扣汇业绩大幅正增长,18H2客收表现突出

中国国航发布2018年报。2018年,公司实现营业收入1367.7亿元/+12.7%(“/”代表同比,下同),实现归母净利润73.4亿元/+1.3%,基本每股收益0.53元/-1.85%。其中Q4,公司实现营收增速同比+19.5%,归母净利润4.0亿,同比扭亏14.4亿元。公司每10股拟现金分红1.0328元(含税),共计派发现金红利约15亿元,占2018年归母净利润的20%。

    经营数据。2018年,公司ASK、RPK同比增速分别为10.4%、9.7%,客座率80.6%/-0.54pct。其中国内、国际、地区客座率同比分别为-0.57pct、-0.61pct、+2.18pct。其中Q4,公司ASK、RPK增速同比分别为7.7%、6.2%,客座率增速-1.2pct。

    收入端:下半年客收表现突出。在18H1公司客公里收益同比-0.13%的情况下,全年公司客收同比+2.9%,则下半年公司客收同比增长5.7%。我们认为主要原因是国内航线票价改革、燃油成本的抬升致下半年国内航线开始征收燃油附加费。我们测算,剔除燃油附加费(国内/国际),全年客收+0.1%。2018年报披露,公司计划2019年引进/退出飞机72/17架,而2017年报计划19年引进/退出63/17架,计划新增引进9架飞机(6架A320/321、1架A330、1架B737、1架B787)。

    成本端:非油成本表现持续亮眼。2018年,公司营业成本1151.3亿元/+14.8%。根据我们计算,公司单位ASK成本+4.0%,其中,单位燃油成本+22.7%,主要是由于2018年ICE布油均价+31%。全年单位非油成本-3.4%,其中Q4,公司单位非油成本-2.1%。非油成本的节约得益于公司良好的成本控制和飞机利用率的提升(+0.5%)。

    汇兑大幅拖累公司收益,扣汇利润总额获大幅正增长,国货航扭亏贡献投资收益。2018年,公司实现汇兑净损失23.77亿元,而2017年同期为汇兑净收益29.38亿元,剔除汇兑影响,公司利润总额增速从当前的-13.3%变为+44.4%。此外,公司其他收益(主要是补贴)31.34亿元/+26.4%;得益于国泰航空扭亏,公司获得13.68亿元投资净收益,较去年增加16.76亿元。

    盈利预测与投资建议。我们预计,按照当前的油汇水平,公司2019-2021年EPS分别为0.71、0.80、1.01元。考虑到中国国航是行业龙头公司,优质航线占比高,收益管理水平行业领先,给与公司2019年PE区间19-21倍,合理价值区间13.49-14.91元,维持“优于大市”评级。

    风险提示:油价大幅上涨、人民币大幅贬值、大兴机场影响,补贴取消等。