伟星新材公司年报点评:ppr管、防水增长亮眼,继续慷慨分红

类别:公司研究 机构:海通证券股份有限公司 研究员:张宇,冯晨阳 日期:2019-04-01

事件:近日公司公布2018年年报,公司2018年收入45.7亿元、同比增长17.1%;归母净利润9.8亿元、同比增长19.1%,EPS约0.75元。公司第4季度收入16.0亿元、同比增长20.7%,归母净利润3.2亿元、同比增长17.3%。公司拟每10股派现6元(含税),分红率达80.4%,延续稳定慷慨分红的风格,同时拟以资本公积金每10股转增2股。

    点评:

    2018年再次验证了公司在地产下行期的抗压能力,核心产品PPR管、防水业务增长表现亮丽。

    1)PPR管:在2018年地产竣工、销售表现整体偏弱的环境下,公司PPR管收入同比+18.1%、至约25.9亿元,增速为高于公司整体水平,再次验证了其在地产下行期的抗压能力(在上一轮地产下行期2014~2015年同样得到过验证),其中18H2PPR管收入同比+19.3%,表现亮眼,我们预计18Q4PPR管的零售和房产工程领域收入增速均有一定回升,带动18Q4整体收入增速环比回升10.7pct。

    2)PE、PVC管:2018年公司PE、PVC管收入分别约12.7、5.6亿元,分别同比+13.0%、+15.1%,其中18H2分别同比+9.6%、+9.0%,我们预计由于前三季度公司因工程类增长较快,应收压力逐步提升,公司对工程类业务加强了风险控制,18Q4应收票据及账款增速趋缓。

    3)防水、净水:公司新业务(包括防水、净水,计入其他产品收入)均进展顺利,2018年公司其他产品收入约1.1亿元、同比+85.5%,18H2同比+132.8%。其中防水业务收入4639万元、同比+941%,净利润、经营性现金流净额分别为323万元、596万元,业务发展初期即已具备不俗的盈利能力。

    4)分区域:2018年东北、西部、华中、出口收入表现较好,分别同比+24%、+32%、+27%、+26%(18H2分别+33%、+35%、+32%、+111%,表现显著强于18H1),华东、华北、华南收入分别同比约+13%、+16%、+6%。

    成本上行期,毛利率稳中有升彰显较强成本转嫁能力。

    2018年前三季度公司PP、PE等原料成本总体处于上升趋势、18Q4开始跟随油价回落,我们预计全年公司整体成本同比有一定幅度提升,公司全年综合毛利率为46.8%、同比+0.1pct,彰显其较强的成本转嫁能力。我们预计18Q4仍有一部分前期高价库存,18Q4综合毛利率同比-0.6pct、至约45.8%。公司2018年PPR、PE、PVC管、其他产品毛利率分别约58.7%(+0.4pct,提价转嫁成本)、33.1%(-1.4pct)、28.8%(-0.9pct)、29.4%(+11.1pct、高毛利防水业务占比大幅提升),其中下半年毛利率分别约58.5%(-0.1pct)、34.6%(-2.6pct)、29.9%(-4.0pct)、28.2%(+20.2pct)。

    销售费用带动期间费用率下降,全年盈利水平继续创新高,全年加权ROE接近30%。

    1)公司2018年期间费用(税金、三费、资产减值损失)率约22.5%、同比-1.3pct;第4季度期间费用率约22.6%、同比-2.1pct。销售费用率下降是期间费用率下降的主要原因,一方面由于2018年收入不及2017年报规划数,奖金提成有一定收缩,另一方面由于公司品牌形象重新定位,费用投入有所放缓,全年市场推广宣传费用同比-1545万元。

    2)公司2018年长期股权投资收益-592万元,年内公司对东鹏合立追加投资2.45亿元,在投项目包括江苏吉泰科电气、惠州旭鑫智能技术、北京中科寒武纪科技等7个项目,投资金额4.34亿元,涉及集成电路和工业自动控制领域,我们预计未来有望逐步贡献投资收益。

    3)公司2018年净利润率约21.4%、同比+0.4pct,盈利水平继续创历史新高,全年加权ROE达29.45%;18Q4有效税率(同比+4.7pct)的提升拉低了单季净利润率水平,18Q4净利润率约20.2%、同比-0.6pct。

    维持“优于大市”评级。公司是家装PPR管材大行业小龙头,渠道、品牌优势显著,西安工业园已于2019Q1投产,我们预计市占率有望继续稳步提升;同时新业务防水、净水可享受公司水管同渠道低成本扩张,长期贡献增长可期。公司低杠杆(无有息负债)、资金充沛(18Q4包括货币资金、理财产品、股权投资基金在内的现金类资产约20.8亿元),在资本开支有限环境下愿意长期高比例分红回馈股东。预计公司2019~2021年EPS分别约0.90、1.05、1.25元,给予公司2019年PE20~25倍,合理价值区间18.00~22.50元。

    风险提示。地产销售失速;市政工程资金紧张;原材料价格大幅提升。

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